Bài viết này chỉ mang tính phân tích của bản thân, phù hợp để tham khảo & nghiên cứu. Quý vị đọc nên cân nhắc kĩ trước khi ra quyết định đầu tư.
Đã rất lâu mình không còn dành quá nhiều NAV để lướt sóng hay mua bừa cổ phiếu. Và “Thương vụ” là từ dành cho các cổ phiếu đáp ứng đủ các tiêu chí mua & nắm giữ trong thời gian đủ dài. Thương vụ đầu tư mang tính nghiêm túc & đánh giá cẩn thận hơn về mọi mặt.
Cách đây 1 tuần, mình có đọc được một bài viết khá đầy đủ thông tin về CSM của team Elibook. Các bạn có thể đọc và tham khảo bài viết ở link này: CSM có chớp được thời cơ từ lốp PCR cho xe điện và đẩy mạnh xuất khẩu sang Mỹ sau khi hoàn tất đàm phán thuế quan?
Bài viết này với quan điểm cá nhân mình thì tác giả đã ghi đủ ý toàn bộ luận điểm. Tuy nhiên dưới đây mình sẽ hệ thống lại & phân tích chi tiết hơn một số điểm quan trọng:
I/ CỔ TỨC THU HẸP DẦN & BAN LÃNH ĐẠO ĐI TÙ 2024
Nhìn lịch sử chi trả cổ tức bên trên, từ giai đoạn 2017 trở đi mức độ chi trả cổ tức tiền mặt thu hẹp dần. Còn trước đó từ 2011 CSM luôn chỉ trả cổ tức rất tốt. Mặc dù kinh doanh có nhiều biến động thay đổi nhưng qua nhiều năm CSM vẫn giữ & duy trì tốt việc chi trả cổ tức cho cổ đông.
Thứ 2 cực quan trọng, đó là ban lãnh đạo CSM đã có nhiều thay đổi sau giai đoạn 2024-2025. Vào tháng 5/2024 khi ông Phú, Tổng Giám đốc Casumina; Ông Chuyên, nguyên Chủ tịch HĐQT Casumina và ông Thiện, Phó Tổng giám đốc – kiêm người công bố thông tin Casumina tại thời điểm đó bị khởi tố do “Vi phạm quy định về quản lý, sử dụng tài sản Nhà nước gây thất thoát, lãng phí” xảy ra tại công ty Casumina & các đơn vị liên quan.
Sau khi ban lãnh đạo cũ được xử lý theo qui định của pháp luật & gỡ bỏ phần quyền đại diện vốn của Vinachem tại CSM, đồng thời điều chỉnh tăng tỷ lệ % đại diện vốn góp với ông Thắng, hiện vẫn là Chủ tịch HĐQT Casumina từ 21% lên 31% vốn điều lệ. Ngoài ra, ông Đức, Thành viên HĐQT công ty cũng được tăng tỷ lệ đại diện phần vốn góp từ 10% lên 20% vốn điều lệ công ty.
Đồng thời một nhân tố lãnh đạo mới từ Vinachem cũng được cử về để quản lý CSM từ sau thời điểm lùm xùm ban lãnh đạo 7/2024 đó là Ông Khoát – trước là chủ tịch HVT Hoá Chất Việt Trì & Que Hàn về phụ trách làm Tổng giám đốc. Nhìn sự phát triển của HVT mấy năm trở lại đay thì có thể ông Khoát sẽ là làn gió mới cho CSM trong các giai đoạn tới.
Về mặt tài chính, ngay tại thời điểm giữa năm 2024 khi BLĐ CSM bị bắt, cổ phiếu CSM giảm rất mạnh, điều này phản ánh sự lo lắng của cổ đông vào tình hình công ty. Đồng thời có một điều ít ai biết là ban lãnh đạo cũ đã giải phóng ra một số lượng lớn cổ phiếu vào thời điểm quý II trở đi, bán ra nhằm để trả các khoản nợ giúp giảm án phạt. Ví dụ là cty Hải Hưng Thịnh (hình 1)
Đồng thời, một số khoản lớn nợ vay của các cty sân sau lãnh đạo được hoàn trả tiền về cho CSM, giúp nợ vay doanh nghiệp này giảm một cách nhanh chóng trong 1 năm trở lại đây. (hình 2)
Trong phân tích chọn doanh nghiệp để đầu tư, mình đánh giá yếu tố ban lãnh đạo là tiêu chí cực quan trọng, một ban lãnh đạo tốt & có ý chí trong mọi tình huống dù khó khăn vẫn luôn đảm bảo quyền lợi cho cổ đông, hoặc ít nhất là quan tâm vào làm kinh doanh. Hơn là các ban lãnh đạo chỉ chăm chăm nuôi các cty sân sau & làm game tài chính để hút máu cổ đông không hơn không kém. Đa số các case đầu tư hiệu quả nhất sẽ đến từ các doanh nghiệp minh bạch, lành mạnh & ban lãnh đạo tâm huyết. Nên với CSM hiện tại mình đánh giá là đã rất tốt hơn trước, ít nhất là về mặt ban lãnh đạo.
II/ CÂU CHUYỆN TĂNG TRƯỞNG THỜI GIAN TỚI
1. Mở rộng & Di dời nhà máy.
Vấn đề này có thông tin cả rồi. Trong năm 2025, tiếp tục đầu tư thiết bị để thực hiện dự án lốp bán thép thêm 80.000 lốp/ năm và xuất khẩu sang Mỹ. Dự án này đã hoàn thành bắt đầu hoạt động từ Quý 3/2025. Nên quý III là dây chuyền này đã có thể đóng góp vào doanh thu.
Các dự án đang triển khai:
– Triển khai nhanh dự án 300.000 lốp PCR (tiến độ đang thi công & chạy thử nghiệm) – link bài viết là dự án đầu thầu vào tháng 7 – hiện theo mình được biết là đã chạy thử nghiệm
– Thực hiện dự án “Di dời xưởng 2 Xí nghiệp Cao su Đồng Nai về Xí nghiệp lốp Radial”. Thông tin từ phía công ty thì dự án này mục tiêu phải xong trong năm 2025, thông tin ngoài lề là đã di dời vào tháng 6. Còn phần đất đền bù thì chờ bên phía tỉnh đấu giá & bồi thường xong là có thể trả được cho CSM. Chính thức thì phải chờ đến quý IV mới có.
Quan trọng, quá trình di dời có thể giúp tiết kiệm 100 tỷ/năm chi phí theo lời ban lãnh đạo trong đhcđ chia sẻ.
– Thực hiện dự án “Đầu tư dây chuyền sản xuất lốp đắp”.
=> Tất cả các dự án này theo thông tin định hướng đại hội đồng thường niên sẽ hoàn thành trong năm nay 2025. => nâng doanh thu, tiết kiệm chi phí sản xuất.
2. Hợp tác với Vinfast & xuất khẩu thị trường Mỹ.
Casumina (CSM) đã nối lại xuất khẩu sang Mỹ sau thời gian tạm dừng vì thuế quan, đạt 1.8 – 2.1 triệu sản phẩm/năm. Trong đó Thái Lan đang chịu thuế chống bán phá giá + thuế đối ứng ~40%, tạo lợi thế cạnh tranh cho Việt Nam. Tháng 5/2025, CSM và Vinfast ký hợp tác mở rộng: thêm 600,000 sản phẩm (300,000 giao 8/2025, 300,000 giao 6/2026). Giúp nâng tổng xuất khẩu Mỹ lên 1.8 – 2.1 triệu sản phẩm/năm.
CSM là doanh nghiệp Việt Nam đầu tiên đàm phán thành công với đối tác Mỹ, được Vinachem đánh giá cao.
3. Khoản hoàn thuế VAT & hoàn nhập dự phòng nợ khó đòi.
Công ty dự kiến sẽ được hoàn thuế VAT hơn 400 tỷ đồng trong Quý 3. (thông tin là có khả năng khoản tiền này dự kiến sẽ về trong tháng 9). Tuy nhiên, trong quá trình tham khảo mình cho rằng khoản này khó để vào mục lợi nhuận BCTC (nhiều thảo luận cho rằng đây là khoản lợi nhuận bất thường) nhưng có khả năng cao 400 tỷ hơn này có thể được sử dụng để trả thuế trước hàng năm hoặc đưa vào trả nợ vay hiện hữu. Tất nhiên kì vọng đây là khoản tiền bất thường là tốt nhưng quá phụ thuộc vào yếu tố này có thể dẫn tới đánh giá thiếu cẩn trọng về CSM.
Ngoài ra, các cty sân sau ban lãnh đạo cũ hoàn trả khoản tiền nợ khó đòi từ các năm trước có thể được hoàn nhập lại từ khoản trích lập dự phòng. Khoản này có thể là khoản lợi nhuận bất thường cho quý III, hoặc quý IV.
4. Nguồn nguyên liệu đầu vào từ quý II có xu hướng giảm.
Trong báo cáo hàng quý, chi phí về nguyên vật liệu thường chiếm 55-70% chi phí sản xuất. Trong đó nguyên liệu đầu vào cao su chiếm tỷ lệ quan trọng nhất, bao gồm pha trộn cao su tự nhiên & cao su tổng hợp.
Theo dõi biểu đồ giá cao su bên trên, có thể thấy giá cao su có xu hướng giảm từ đầu quý II trở lại thời gian gần đây. Bỏ qua các yếu tố khác, thường giá dầu thấp sẽ giúp duy trì giá cao su ở mức nền thấp do nguồn cao su tổng hợp được sản xuất rẻ hơn.
Trong khi đó, 2 quý gần nhất CSM tốn hơn 1400 tỷ đồng chi phí nguyên liệu, chia đều mỗi quý phần nguyên liệu hơn 700 tỷ đồng, nếu giả sử giá nguyên liệu cao su giảm 8% (như trong hình thì giá cao su quốc tế giảm 13%) thì có thể giúp công ty giảm giá vốn hơn 30 tỷ, phần này có thể tăng trực tiếp vào lợi nhuận. Nhìn mức lợi nhuận gần đây mỗi quý của CSM, thì mức tăng vài chục tỷ có thể giúp doanh nghiệp tăng trưởng rất mạnh so với cùng kì.
5. Khấu hao sẽ bắt đầu hết dần trong cuối năm 2025 và hoàn tất trong năm 2026.
Khấu hao luôn là điểm key quan trọng của các doanh nghiệp sản xuất. Ở giai đoạn đầu đầu tư, khấu hao bào mòn lợi nhuận. Mãi đến sau này đủ dài thì khoản khấu hao hàng năm này giúp doanh nghiệp lột xác về mặt báo cáo, dòng tiền tăng trưởng rất tốt ở giai đoạn sau khấu hao. (nhiều cổ phiếu tăng mạnh cũng liên quan tới khấu hao tài sản cố định này)
CSM có chi phí khấu khao lớn chủ yếu đến từ xí nghiệp Radial Bình Dương khánh thành từ năm 2014. Mỗi năm CSM khấu hao từ 170-200 tỷ. Dự kiến khoản khấu hao này sẽ hết dần từng hạng mục từ cuối năm nay & giảm mạnh trong năm 2026 chưa tính các khoản đầu tư mới được phê duyệt gần đây. Dòng tiền có thể tăng ít nhất 50 tỷ trong năm 2025 và cao hơn trong 2026. Nhưng ít nhất chờ ra báo cáo quý III mới có thể đánh giá con số chính xác được.
6. Thương hiệu lốp Advenza – Vinfast – Mỹ
Nhiều người thắc mắc vậy liệu sản phẩm CSM có xu thế không? Hoặc ít nhất có lợi thế cạnh tranh không?
Năm 2024 mình có mua chiếc xe VF3, chắc về độ phổ biến của xe điện hiện nay thì ai cũng rất rõ rồi. Các ông lớn về công nghệ như Grab hay Bee đều khó khăn khi cạnh tranh với Xanh SM hay các xe điện rẻ hiện nay. Nhưng có một điểm dở duy nhất của VF3 là tiếng ồn rất nặng, mà điểm này từ lúc mua tới sau này có rất nhiều phương pháp độ chế từ garage theo mình là người trực tiếp dùng thì chỉ có cách tốt nhất là thay lốp xe, trong đó Advenza vừa rẻ vừa êm là okie nhất.
Thì cho các bạn chưa rõ, DRC tập trung lốp TBR, CSM thì tập trung vào lốp PCR & LTR. Advenza là thương hiệu của CSM – đứng thứ ba tại Việt Nam trong phân khúc lốp PCR (ô tô con), chỉ sau Bridgestone và Michelin. Do được sản xuất trong nước, Advenza có lợi thế lớn về chi phí, thời gian giao hàng so với các thương hiệu nhập khẩu. Ngoài ra lại là đơn vị lốp xe kí hợp tác phân phối lốp cho Vinfast được vinachem đánh giá cao. Nhiêu đó thôi cho thấy lợi thế rất lớn CSM trong tương lai.
Điểm mạnh của CSM ở dòng lốp PCR (Passenger Car Radial – lốp bố tản cho xe du lịch) gắn liền với xu hướng xe điện, đặc biệt là VinFast. Xe điện VinFast chủ yếu là xe du lịch (EV SUV, sedan, crossover) → nhu cầu chính là lốp PCR, không phải lốp tải nặng. CSM tập trung sản xuất PCR từ sớm, có dây chuyền chuyên biệt, đáp ứng chuẩn quốc tế (DOT, ECE). Đặc thù kỹ thuật lốp PCR phù hợp EV
- Độ ồn thấp: lốp PCR có thiết kế gai và hợp chất giảm tiếng ồn → phù hợp yêu cầu cabin yên tĩnh của xe điện.
- Trọng lượng tối ưu: xe điện nặng hơn xe xăng cùng phân khúc, nên cần lốp chịu tải tốt nhưng vẫn nhẹ → PCR của CSM đã cải tiến về bố thép và hợp chất cao su.
- Độ bám đường cao, tiết kiệm điện: PCR tối ưu lực cản lăn, giúp tăng hiệu quả pin → điểm cộng cho EV.
Lốp PCR là “sản phẩm chiến lược” của CSM: vừa đúng xu hướng EV toàn cầu, vừa gắn với VinFast – đối tác chiến lược, giúp CSM tạo chỗ đứng tại Mỹ.
Phần quan trọng cuối cùng là định giá, mình xin để ở phần comment cho ae cùng thảo luận. Với mình, CSM nội tại thay đổi sau suốt 15 năm tích luỹ, xứng đáng là một thương vụ đầu tư tốt, giá mua vẫn hợp lý cho time nắm giữ >6 tháng.
Nguồn: https://stockbiz.vn/tin-tuc/csm-casumina—15-nam-tich-luy-cho-dot-pha/35470808
