PVS: Cổ phiếu dầu khí thượng nguồn, âm thầm chờ thời điểm bứt phá

Điều làm nên sự hấp dẫn cho 1 doanh nghiệp đó chính là có hợp đồng công việc dồi dào, và PVS không ngoại lệ mà thậm chí còn “Khủng”. “Đại gia” dầu khí có backlog khổng lồ hơn 100.000 tỷ và tới hiện tại, con số mà tôi ước lượng đã tiếp tục vượt con số trên khi trong tháng 7 và tháng 8 vừa rồi, PTSC và công ty con đã trúng thêm nhiều gói thầu mới.

Trước tiên, cùng mới tôi nhìn lại bức tranh hoạt động của PVS, khi phần lớn nhắc tới PVS là sẽ nghĩ ngay tới mảng M&C (Cơ khí và xây dựng) công trình biển ngoài khơi. Và chính xác là vậy khi mảng này đóng góp hơn ½ trong cơ cấu doanh thu theo mảng kinh doanh.

Cụ thể hơn, mảng M&C đóng góp vào doanh thu từ 58% (2024) lên 66% (1H.2025), và đóng góp lợi nhuận gộp rất ấn tượng từ 11% (2024) lên 31% (1H.2025). Và đây là động lực đóng góp giúp cho kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm 2025 của PVS vượt trội về mặt lợi nhuận, cùng với ghi nhận tăng trưởng doanh thu tài chính nhờ lãi tỷ giá

Mảng M&C: Đáng chú ý bởi cơ sở “Bung” lợi nhuận trong kết quả kinh doanh 6 tháng cuối năm 2025.

 Nguồn: Phương Nghi HSC – Smart Stock (tổng hợp)

Chính sách khấu hao nhanh: 

PVS đang áp dụng chính sách khấu hao nhanh trong 3 năm, cho các khoản đầu tư vào cơ sở hạ tầng nhằm nâng cao năng lực mảng M&C, thay vì phân bổ chi phí khấu hao trong 10 – 20 năm. Điều này khiến biên lợi nhuận gộp trong 2 năm qua ở mức thấp, nhưng từ năm 2025 trở đi, áp lực chi phí sẽ giảm đáng kể và tạo dư địa cho tăng trưởng lợi nhuận.
Mạnh tay trích lập (Bảo hành công trình) sớm từ đầu, tạo dư địa “bung” lợi nhuận cho các giai đoạn sau này của dự án

Tính riêng Quý 2/2025, Doanh thu mảng M&C (Chiếm 65% cơ cấu doanh thu) tăng +55% so với cùng kỳ 2024, biên lợi nhuận gộp cải thiện đáng kể đạt 3.5%, tăng mạnh gấp 12 lần từ mức 0.3% cùng kỳ. Đây là mức cao nhất kể từ năm 2020. Nhờ bàn giao xong 33 chân đế cho dự án điện gió CHW2204 (Dự án Greater Changhua 2B & 4) vào tháng 6/2025. Điều này kéo theo lợi nhuận gộp tăng trưởng 83%. 

Vấn đề ở đây, biên lợi nhuận gộp của mảng M&C có thể cao hơn nữa trong 6 tháng đầu năm 2025 vừa rồi, nhưng bị “bóp” lại bởi việc mạnh tay trích lập dự phòng bảo hành dự án từ rất sớm. Dự phòng bảo hành công trình xây dựng tăng +32% so với đầu năm 2024. Hiện tại, các dự án dầu khí trong nước bước vào giai đoạn thi công chính sau giai đoạn chuẩn bị và thực hiện các công đoạn đầu vào trong nửa đầu năm 2025. PVS đã trích mạnh tay cho các dự án/hạng mục EPCI 1 và EPCI 3 của dự án Lô B – Ô Môn, cùng với Dự án Lạc Đà Vàng hay các dự án làm Trạm biến áp (OSS) bao gồm Baltica 2 và Feng Miao.  Các dự án nội địa của PVS thường mang lại biên lợi nhuận tốt hơn so với các dự án nước ngoài. Do vậy, việc Lô B – Ô Môn, Lạc Đà Vàng… bước vào giai đoạn thi công chính sẽ đóng góp tích cực vào sự cải thiện biên lợi nhuận gộp, từ đó hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận của doanh nghiệp.

Vấn đề đáng quan tâm, việc trích lập bảo hành sớm thì đây sẽ là cơ hội cải thiện mạnh hơn về biên lợi nhuận gộp mảng M&C các giai đoạn sau. Không những thế, thời gian bảo hành các dự án nhà máy lọc dầu, điện khí, công trình biển (tùy theo hợp đồng) sẽ là 12–24 tháng, đây cũng là dự địa cho việc hoàn nhập trong khoản mục lợi nhuận khác (Nếu như chi phí bảo hành dự án thấp hơn so với trích lập) sau khi Tổng công ty đã hoàn thành tất cả các nghĩa vụ bảo hành theo phạm vi, thời gian bảo hành theo của hợp đồng dự án với chủ đầu tư.
Tích lũy Backlog, PVS liên tục trúng các gói thầu mới trong tháng 7 và tháng 8 năm 2025.

Nguồn: Phương Nghi HSC – Smart Stock (tổng hợp)

Tiến độ dự án Điện Khí Lô B – Ô Môn (1,2 tỷ USD): Gói thầu EPCI 1 đã hoàn thành 29,12% tính tới tháng 8/2025 và gói EPCI 2 đã hoàn thành 55,29% tính đến tháng 6/2025, và khởi công gói thầu EPCI 3 (đường ống trên bờ) từ đầu tháng 7/2025.

Tiếp tục hiện diện, góp mặt trong dự án Lô B này với việc trúng thầu hợp đồng FSO mỏ khí Lô B: Vào tháng 7/2025, PVS đã trúng thầu hợp đồng cung cấp tàu FSO (tàu chứa và xuất khí nổi) cho dự án mỏ khí Lô B với thời gian vận hành dự kiến từ Q3/2027, kéo dài tối đa 23 năm (bao gồm hợp đồng cố định 14 năm và tùy chọn gia hạn thêm 9 năm), tổng giá trị khoảng 600 triệu USD. Tiến độ triển khai dự án này dự kiến sẽ song hành với tiến độ phát triển dự án Lô B – Ô Môn, dự kiến đón dòng khí đầu tiên vào tháng 7/2027.

Trước đó, tháng 12/2024 Liên doanh PVS và Yinson (Malaysia) cũng đã trúng thầu dự án cung cấp kho nổi FSO cho dự án Lạc Đà Vàng với giá trị 416 triệu USD có thời hạn 10 năm và điều khoản gia hạn thêm 5 năm bắt đầu từ Q3/2026. Đối với dự án Lạc Đà Vàng, dự án này đã được khởi công chính thức vào ngày 16/10/2024.

Cũng trong tháng 7, PVS tiếp tục trúng thầu hợp đồng thiết kế, mua sắm, xây dựng và lắp đặt (EPCI) với giá trị 10.000 tỷ đồng. Bao gồm: các hạng mục Thiết kế, Mua sắm, Chế tạo, Vận Chuyển, Lắp đặt, Đấu nối, Chạy thử cho 1 giàn công nghệ trung tâm với khối thượng tầng nặng hơn 6.500 tấn và phần chân đế nặng khoảng 5.000 tấn. . Mỏ khí này dự kiến sẽ đón dòng khí đầu tiên vào Q3/2026. 

Chuyển đổi, mở rộng mô hình kinh doanh sang động xây lắp điện gió ngoài khơi

Mảng M&C trước đây của PVS chủ yếu là thực hiện các hợp đồng EPC dự án dầu khí ngoài khơi. Không dậm chân tại chỗ, PVS tiếp tục mở rộng ra mảng M&C điện gió ngoài khơi bởi năng lực triển khai dự án dầu khí ngoài khơi có những điểm tương đồng với hoạt động xây lắp điện gió ngoài khơi. Và đặc biệt là triển vọng phát triển công trình điện gió ngoài khơi trong và ngoài nước là rất lớn.

Sau khi bàn giao 33 chân đế điện gió dự án Greater Changhua cho khách hàng Orsted. PVS tiếp tục trúng thêm gói thầu cung cấp 35 chân đế tuabin cho dự án điện gió ngoài khơi Formosa, tổng giá trị ước tính 300 triệu USD. Vào tháng 6, PVS đã ký kết 2 dự án mới là Baltica 2 và Feng Miao, trong khuôn khổ 2 dự án PVS sẽ cung cấp lần lượt 4 trạm biến áp ngoài khơi (OSS) và 2 OSS tổng trị giá khoảng 300 triệu USD. Theo Ban lãnh đạo PVS chia sẻ, từ khi tham gia vào lĩnh vực điện gió ngoài khơi (2021), PVS đã trúng thầu 10 trạm biến áp ngoài khơi (OSS), chiếm thị phần 9% trên toàn thế giới. Trong đó, doanh nghiệp đã bàn giao 3 trạm OSS và hiện đang thi công 7 trạm OSS còn lại.

Chính thức phát triển hạng mục điện gió và xuất khẩu: PVS hiện đang sở hữu 2 hợp đồng xuất khẩu điện gió sang Singapore (PTSC hợp tác với Sembcorp) và mới đây nhất là Malaysia (PTSC hợp tác với Sembcorp, Petronas và TNB). Thành phần của dự án bao gồm: Trang trại điện gió tại Việt Nam với công suất 2.000 MW; Cáp ngầm trên biển; Trạm biến áp tại Singapore và Malaysia.

Đối với hạng mục Cáp ngầm trên biển, ngày 11/08/2025 vừa qua, PVS và LS Eco Energy (Hàn Quốc) đã chính thức ký kết thỏa thuận hợp tác chung nhằm đầu tư, xây dựng, phát triển và vận hành nhà máy sản xuất cáp ngầm cao thế (HVAC/HVDC) tại Việt Nam. Nhà máy sản xuất cáp ngầm cao thế được đánh giá là bước đi then chốt để triển khai Dự án xuất khẩu điện gió ngoài khơi trị giá 10 tỷ USD của Việt Nam, xuất khẩu điện sang Singapore & Malaysia.

Quay về bờ, M&C công trình trên cạn: Sau thành công cũng nhưng chứng minh năng lực quan dự án LNG Thị Vải GĐ 1 mà PVS đã thực hiện cho GAS, PVS kỳ vọng sẽ tiếp tục trúng thầu các dự án xây lắp kho LNG Thị Vải GĐ 2, 3 và kho LNG Sơn Mỹ GĐ 1, 2. Với mục tiêu áp ứng nhu cầu phát triển năng lượng LNG theo quy hoạch điện VIII điều chỉnh.

Bên cạnh đó, khởi động lại dự án nhiệt điện Long Phú 1 (1,2 tỷ USD). Dự án được trao thầu EPC cho PVS từ 2010. Tuy nhiên, tiến độ dự án đã bị đình trệ nghiêm trọng kể từ năm 2018, khi nhà thầu chính là Power Machines (Nga) bị Chính phủ Mỹ đưa vào danh sách trừng phạt. Nhà thầu phụ quan trọng là General Electric rút lui và các ngân hàng quốc tế đóng băng 780 triệu USD vốn vay dành cho dự án. Đến năm 2019, Power Machines cũng chính thức chấm dứt hợp đồng EPC này. Tình trạng này kéo theo các tranh chấp pháp lý kéo dài và khiến dự án rơi vào trạng thái đóng băng trong nhiều năm, với khối lượng thi công dở dang ở mức khoảng 78%. Năm 2025, PVN đã tổ chức lễ tái khởi công để chính thức nối lại công tác thi công dự án, với mục tiêu đưa nhà máy vào vận hành vào cuối năm 2027. Với tổng mức đầu tư khoảng 30.000 tỷ đồng (1,2 tỷ USD);  Giá trị phần doanh thu EPC còn lại mà PVS sẽ ghi nhận ước khoảng 4.000 tỷ đồng trong giai đoạn 2025 – 2027.

Tổng kết lại, PVS với tiềm năng tăng trưởng thật sự đáng để chú ý. Không chỉ các dự án nêu trên, các dự án thăm dò và đã phát hiện dầu khí tại các mỏ Hải Sư Vàng (Lô 15-2/17) và Lạc Đà Hồng (Lô 15-1/05) trên thềm lục địa Việt Nam. Đây cũng là dư địa cho PVS, tín hiệu tích cực cho hoạt động thăm dò và khai thác dầu khí tại Việt Nam đồng thời mở ra cơ hội công việc tiềm năng cho PVS. Do vậy, không chỉ còn là kỳ vọng cho Lô B – Ô Môn mà PVS đã mở rộng ra với nhiều tiềm năng khác để nhà đầu tư tiếp tục cho kỳ vọng mới vào giá cổ phiếu, sau khi đã chiết khấu về các vùng giá mà tôi vẫn đánh giá là hấp dẫn. Kết phiên giao dịch 24/09/2025 PVS đóng cửa tại 34.000 đồng/CP

Nguồn: https://stockbiz.vn/tin-tuc/pvs-co-phieu-dau-khi-thuong-nguon-am-tham-cho-thoi-diem-but-pha/35619104