DHC: Tái định giá nhờ sự kiện giảm cung ngắn hạn trong ngành

Nội dung chính: Cập nhật ngành giấy bao bì Việt Nam và triển vọng đầu tư cổ phiếu DHC.

TÌNH TRẠNG DƯ CUNG CỦA NGÀNH GIẤY BAO BÌ VIỆT NAM

Trung Quốc đã ban hành chính sách hạn chế nhập khẩu giấy thu hồi (trong đó có OCC) từ năm 2017 và cấm nhập khẩu hoàn toàn từ năm 2021. Điều này khiến nhiều nhà máy sản xuất giấy bao bì tại Trung Quốc đã chuyển dịch sản xuất sang các quốc gia Đông Nam Á, trong đó có Việt Nam, nhằm mục đích xuất lại thành phẩm qua Trung Quốc để phục vụ cho nhu cầu trong nước.
Kể từ khi thông qua chính sách trên, sản lượng nhập khẩu giấy OCC của Trung Quốc đã giảm liên tục từ khoảng 26 triệu tấn năm 2017 về 7 triệu tấn năm 2020. Đến năm 2021, Trung Quốc đã không còn nhập khẩu giấy OCC do lệnh cấm hoàn toàn nhập khẩu giấy phế liệu. Ở chiều ngược lại, so với giai đoạn chưa ban hành chính sách thì Trung Quốc chỉ nhập khẩu khoảng 4 triệu tấn giấy thành phẩm mỗi năm. Tuy nhiên, kể từ năm 2018, Trung Quốc đã phải nhập khẩu trung bình khoảng 6 – 7 triệu tấn giấy thành phẩm mỗi năm để đảm bảo nhu cầu nội địa.

Cùng với việc di dời sản xuất giấy bao bì của Trung Quốc, công suất thiết kế ngành giấy nói chung và giấy bao bì nói riêng của Việt Nam cũng đã tăng mạnh trong giai đoạn 2018 – 2024. Trong giai đoạn này, ngành giấy Việt Nam đã có sự phát triển mạnh mẽ về mặt công suất, đặc biệt là sự tham gia của các doanh nghiệp lớn có vốn FDI, trong đó có các doanh nghiệp Trung Quốc xây nhà máy với mục đích né tránh các quy định khắt khe về môi trường. Tính đến hết năm 2024, năng lực sản xuất ngành giấy đã đạt hơn 9 triệu tấn, trong đó giấy bao bì chiếm khoảng 80% đạt hơn 7 triệu tấn. 

Giấy bao bì là loại giấy chủ yếu dùng để sản xuất giấy bìa & thùng carton. Thùng carton sau đó sẽ được sử dụng để đóng gói nhiều loại sản phẩm như dệt may, da giày, đồ gỗ, nông thủy sản, linh kiện điện tử… Đặc thù ngành giấy bao bì là ngành công nghiệp phụ trợ, phát triển song hành với nhiều ngành sản xuất khác trong nền kinh tế, do đó nhu cầu giấy bao bì sẽ phụ thuộc vào tăng trưởng tiêu dùng và xuất khẩu hàng hóa của Việt Nam. Hiện nay, ngành giấy bao bì Việt Nam đang được dẫn đầu bởi các doanh nghiệp FDI, các doanh nghiệp lớn nhất như Cheng loong, Chánh Dương, Lee & Man… đều là doanh nghiệp Trung Quốc và chiếm hơn 30% trong tổng năng lực sản xuất.

Do công suất thiết kế tăng nhanh nhưng lại tập trung mạnh mẽ vào phân khúc giấy bao bì phổ thông (giấy lớp mặt và lớp sóng thùng carton, không tráng phủ) nên ngành đã gặp tình trạng dư thừa năng lực sản xuất khi các nhà máy chỉ chạy với hiệu suất khoảng 70% – 80. Trong khi đó, giấy bao bì ở phân khúc cao cấp (có tráng phủ) lại bị thiếu hụt và vẫn phải nhập khẩu. Ngoài ra, theo Hiệp hội Giấy và Bột giấy Việt Nam (VPPA), ngành giấy bao bì Việt Nam hiện chỉ có khoảng 20 doanh nghiệp (4% trong tổng số hơn 500 doanh nghiệp), nhưng lại chiếm đến 65% sản lượng toàn ngành và có khoảng cách trình độ công nghệ cách xa với những doanh nghiệp nhỏ lẻ, đặc biệt là các doanh nghiệp tự phát ở các làng nghề. Những doanh nghiệp nhỏ với công nghệ cũ có khả năng gây tác động tiêu cực đến môi trường vì thường không đầu tư cho hệ thống xử lý nước thải, khí thải… Trong bối cảnh những tiêu chuẩn về bảo vệ môi trường ngày càng khắt khe, xu hướng sắp tới, các doanh nghiệp nhỏ lẻ với công nghệ cũ sẽ dần bị đào thải.

SỰ KIỆN ĐÓNG CỬA HÀNG LOẠT NHÀ MÁY NHỎ LẺ TẠI LÀNG GIẤY PHONG KHÊ (BẮC NINH) LÀM GIẢM NGUỒN CUNG TRONG NGẮN HẠN, HỖ TRỢ MỘT PHẦN GIÁ BÁN

Theo VPPA, sản lượng tiêu thụ giấy năm 2024 của Việt Nam đạt khoảng 6,73 triệu tấn, trong đó giấy bao bì chiếm 83% đạt 5,6 triệu tấn (17% còn lại là các loại giấy giấy in báo, giấy in viết, giấy tissue, và các loại giấy khác…), tăng +6,6% so với cùng kỳ năm trước (YoY). Đáng chú ý, tình trạng dư thừa công suất trong ngành giấy bao bì vẫn là mối lo ngại khi công suất thiết kế tăng mạnh hơn nhu cầu, +16,1% YoY đạt khoảng 7,2 triệu tấn. Điều này dẫn đến mức dư cung kỷ lục gần 1,6 triệu tấn và tỷ lệ tiêu thụ/công suất thiết kế giảm xuống mức 78% trong năm 2024, so với mức 83% và 80% lần lượt được ghi nhận trong năm 2022 và 2023. 

Về nguồn cung trong nước, Sơn đặc biệt lưu ý sự kiện 158 trên tổng số 228 nhà máy tại làng nghề giấy Phong Khê, Bắc Ninh đã bị buộc phải ngừng hoạt động do các vấn đề liên quan đến môi trường, dẫn đến việc giảm sản lượng ước tính khoảng 1,5 – 2 triệu tấn giấy mỗi năm, tính từ đầu năm 2025. Đây được xem là một bước tiến tích cực trong việc giảm bớt tình trạng dư thừa công suất trong ngành giấy bao bì, đã bắt đầu diễn ra kể từ năm 2021.

Với việc cắt giảm công suất tại tỉnh Bắc Ninh, dự báo tình trạng dư thừa công suất sẽ giảm mạnh ngay trong năm 2025 và kéo dài sang năm 2026, cho đến khi các nguồn cung cắt giảm này được tái cấu trúc và phục hồi dần. Dư cung trong ngành sẽ thu hẹp, dự kiến chỉ còn khoảng 295.000 tấn và 149.000 lần lượt trong hai năm 2025 và 2026, so với mức kỷ lục 1,6 triệu tấn được ghi nhận ở năm 2024. Tỷ lệ tiêu thụ/công suất thiết kế cũng sẽ được cải thiện mạnh lên mức 95%. 

Về nguồn cung trung & dài hạn, điểm tích cực cần ghi nhận là hiện chưa có quá nhiều kế hoạch xây dựng mới hay mở rộng công suất đột biến nào được công bố cho năm 2025. Đối với nhu cầu, dự báo sản lượng tiêu thụ giấy bao bì sẽ tiếp tục tăng trưởng, được hỗ trợ bởi mục tiêu tăng trưởng kinh tế đầy tham vọng của Chính phủ trong tương lai gần (thúc đẩy tiêu dùng trong nước, đa dạng hóa thị trường xuất khẩu sau giai đoạn đẩy mạnh xuất khẩu trước thời hạn thuế quan đối ứng chính thức có hiệu lực…). Các cập nhật mới nhất về tình hình  cung – cầu của ngành giấy bao bì, cho thấy kỳ vọng trong tương lai gần, cán cân cung – cầu sẽ bớt mất cân bằng hơn, từ đó sẽ giảm áp lực và hỗ trợ giá bán sản phẩm trong ngành.

XU HƯỚNG HẠN CHẾ RÁC THẢI NHỰA NGÀY CÀNG RÕ NÉT, MỞ RA TRIỂN VỌNG TĂNG NHU CẦU CHO NGÀNH GIẤY BAO BÌ TRONG TRUNG & DÀI HẠN

Với định hướng phát triển kinh tế theo hướng tăng trưởng bền vững, Chính phủ Việt Nam rất chú trọng vào việc xử lý ô nhiễm rác thải nhựa trong những năm gần đây. Xu hướng này đặc biệt ngày càng rõ nét, khi đầu tháng 09/2025 vừa qua, Hà Nội đã đưa ra kế hoạch đầy tham vọng nhằm giảm thiểu rác thải nhựa:

– Tháng 10/2025: Thực hiện chương trình thí điểm cấm sử dụng nhựa dùng một lần tại các nhà hàng, quán cà phê và cửa hàng đồ uống trong khu vực nội thành thuộc Vành đai 1, nhằm giảm thiểu lượng rác thải nhựa ngày càng tăng của thành phố.

– Tháng 1/2026: Khách sạn và khu du lịch sẽ bị cấm sử dụng các vật dụng nhựa dùng một lần như bàn chải đánh răng, dao cạo râu, tăm bông, mũ trùm đầu và các gói nhỏ kem đánh răng, dầu gội.
– Tháng 1/2027: Chợ truyền thống và cửa hàng tiện lợi sẽ không còn được phép phát túi nilông miễn phí cho khách hàng.

– Tháng 1/2028: Cấm sử dụng nhựa dùng một lần và bao bì không phân hủy sinh học, bao gồm túi nilông và hộp xốp đựng thực phẩm.

– Tháng 1/2031: Cấm toàn thành phố đối với nhập khẩu, xuất khẩu và buôn bán các sản phẩm nhựa dùng một lần, bao bì không phân hủy sinh học và các sản phẩm chứa vi nhựa.

Không chỉ riêng Hà Nội, nhiều điểm du lịch khác tại Việt Nam cũng đã triển khai các biện pháp hạn chế nhựa như Đà Nẵng, Quảng Ninh. Khu vực phía Nam, TP.HCM cũng đang tích cực triển khai các biện pháp giảm sử dụng nhựa tại các khu vực du lịch trong thời gian tới.

Chính phủ cũng đã ban hành nhiều chính sách nhằm thúc đẩy các giải pháp bao bì bền vững và giảm thiểu rác thải nhựa. Trong đó, Nghị định số 08/2022/NĐ-CP là văn bản pháp lý đưa ra lộ trình cụ thể về việc hạn chế sản xuất/nhập khẩu nhựa dùng một lần, bao bì nhựa không phân hủy sinh học, các sản phẩm chứa vi nhựa… và tính thực thi sẽ diễn ra quyết liệt nhất kể từ năm 2026 trở đi. Ngoài ra, Việt Nam đang xem xét áp dụng thuế tiêu thụ đặc biệt đối với các sản phẩm nhựa dùng một lần và túi nilông, nếu được triển khai thì biện pháp này sẽ góp phần thúc đẩy nhanh quá trình chuyển đổi sang các sản phẩm thân thiện với môi trường.

Trên thực tế, mảng bao bì giấy hiện chiếm khoảng 25% tổng quy mô của ngành bao bì. Tỷ trọng này được kỳ vọng sẽ tiếp tục gia tăng nhờ xu hướng sản phẩm bền vững thay thế các loại bao bì khác, đặc biệt là bao bì nhựa – hiện đang chiếm hơn 40% nhu cầu thị trường. Mặc dù quá trình chuyển đổi này sẽ cần thời gian nhưng các quy định pháp lý ngày càng nghiệm ngặt sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy nhu cầu dài hạn đối với giấy bao bì.

DHC – BỐI CẢNH KINH DOANH THUẬN LỢI NGẮN HẠN TRONG KHI CHỜ ĐỢI NHÀ MÁY GIAO LONG 3 ĐI VÀO HOẠT ĐỘNG

DHC có 2 mảng sản xuất kinh doanh chính là giấy bao bì và bao bì carton. Trong đó, mảng giấy bao bì cung cấp một phần nguyên liệu đầu vào cho mảng bao bì carton. Giấy bao bì hiện là mảng trọng yếu khi chiếm khoảng 70% – 80% tổng doanh thu, phần còn lại là mảng bao bì carton. Mảng giấy bao bì thường có biên lợi nhuận cao hơn vì đem lại giá trị gia tăng lớn hơn. 

(1) Kết quả kinh doanh nửa đầu năm 2025: Thùng carton bán chạy

DHC công bố KQKD Q2/2025 với doanh thu thuần đạt 881 tỷ đồng, giảm -13,3% YoY. Lưu ý rằng, trong Q2/2024 cùng kỳ, DHC có ghi nhận 165 tỷ đồng doanh thu từ hoạt động thương mại thép, là khoản doanh thu không thường xuyên. Nếu loại trừ khoản này, doanh thu HĐKD cốt lõi của DHC trong Q2/2025 vẫn tăng nhẹ +3,5% YoY. 

Dù doanh suy yếu, DHC vẫn ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận ròng ấn tượng, đạt 83 tỷ đồng, tăng +37,4% YoY nhờ tỷ suất lợi nhuận tiếp tục cải thiện. Biên lợi nhuận gộp trong Q2/2025 tăng mạnh lên mức 15,2%, so với 11,9% trong Q2/2024 cùng kỳ và 14% trong Q1/2025 liền trước. Mức cải thiện này có được chủ yếu nhờ công suất hoạt động của các nhà máy tăng mạnh và giá giấy nguyên liệu OCC giảm -10% YoY, vượt xa mức giảm nhẹ -1,3% YoY của giá bán giấy bình quân.

Lũy kế nửa đầu năm 2025, doanh thu thuần và lợi nhuận thuần đạt 1.707 tỷ đồng và 159 tỷ đồng, lần lượt giảm -6,6% YoY và +36,8% YoY. Số liệu này đã giúp DHC hoàn thành 52% kế hoạch doanh thu và 66% kế hoạch lợi nhuận năm 2025.

– Đối với mảng giấy: Sản lượng tiêu thụ tăng nhẹ +1,5% YoY đạt 78.510 tấn, trong bối cảnh công suất đang bị giới hạn và mức vận hành vượt công suất thiết kế khoảng 10%. Ước tính giá bán giấy bình quân trong Q2/2025 đạt 8.978 đồng/kg, giảm -1,3% YoY. Theo đó, doanh thu thuần mảng giấy không có quá nhiều điểm nhấn, đạt 679 tỷ đồng và giảm nhẹ -2% YoY. Điểm sáng ghi nhận là DHC đã bắt đầu điều chỉnh tăng giá bán bình quân từ cuối tháng 6/2025, và Sơn nhận thấy đà tăng giá bán đã diễn ra liên tục trong tháng 7, 8 và 9/2025, nhờ nhu cầu cải thiện và tình trạng dư cung trong nước giảm dần. 

– Đối với mảng bao bì carton: Trong Q2/2025, ước tính giá bán bình quân thùng carton đạt khoảng 8.151 đồng/thùng, giảm -2% YoY. Tuy nhiên, về sản lượng tiêu thụ, DHC đã bán được 24,8 triệu thùng, tăng mạnh +26,1% YoY và đặc biệt cũng tăng mạnh +30,4% so với quý liền trước. Kết quả ấn tượng này, Sơn đánh giá là nhờ nhu cầu mạnh mẽ của hoạt động trữ hàng “né thuế đối ứng” và hoạt động thương mại điện tử sôi động. Nhờ nhu cầu tăng cao, công suất vận hành tại các nhà máy bao bì cũng cải thiện mạnh lên mức 92%, so với 73% trong Q2/2024. Doanh thu mảng bao bì carton rất ấn tượng, đạt 202 tỷ đồng, tăng +23,5% YoY.

(2) Triển vọng tương lai: Giao Long 3 dự kiến vận hành từ nửa cuối năm 2027, sớm hơn 1 năm so với dự kiến trước đó

Cập nhật từ phía doanh nghiệp, DHC cho biết sẽ đẩy nhanh tiến độ vận hành thương mại Nhà máy Giao Long 3 sớm hơn một năm so với dự kiến, cụ thể vào Q2/2027 thay vì kế hoạch ban đầu là Q2/2028:

– Công suất thiết kế: Nhà máy mới sẽ bổ sung 360.000 – 400.000 tấn giấy/năm. Sau khi hoàn thành nhà máy, tổng công suất thiết kế của DHC sẽ đạt 694.000 – 734.000 tấn/năm, tăng hơn gấp đôi so với công suất hiện tại 334.000 tấn/năm (đang hoạt động tối đa công suất).

– Cơ cấu sản phẩm: 30% giấy kraftliner và 70% giấy testliner. Với dòng sản phẩm mới là kraftliner, Giao Long 3 sẽ cần bổ sung dây chuyền máy móc với cấu hình cao hơn để đáp ứng khả năng sản xuất giấy từ bột giấy nguyên sinh. Tùy theo nhu cầu thị trường thực tế, dây chuyền sản xuất được thiết kế linh hoạt và có thể điều chỉnh cơ cấu sản lượng giữa 2 dòng sản phẩm này.

– Vốn đầu tư: 2.250 tỷ đồng, trong đó 35% là vốn tự có và 65% còn lại huy động từ vay ngân hàng.

(3) Triển vọng tương lai: Kế hoạch mở rộng công suất thùng carton mới

Đáng chú ý hơn nữa, BLĐ doanh nghiệp cho biết, DHC cũng có kế hoạch mở rộng công suất sản xuất thùng carton nhằm đáp ứng nhu cầu tăng trưởng bền vững. Công suất thiết kế mảng thùng carton hiện tại đạt 108 triệu thùng/năm, bao gồm 48 triệu thùng tại Nhà máy Bao bì Số 2 (đang hoạt động gần tối đa công suất) và 60 triệu thùng tại Nhà máy Bao bì Bến Tre (công suất hiện tại khoảng 85%). Chi tiết kế hoạch mở rộng công suất như sau:

– Nhà máy Bao bì Bến Tre: Sẽ được mở rộng gấp đôi công suất, bổ sung thêm 60 triệu thùng/năm, nâng tổng công suất của nhà máy lên 120 triệu thùng/năm. Tổng vốn đầu tư ước tính khoảng 120 tỷ đồng (30% vốn tự có và 70% vốn vay). Khi đi vào hoạt động, dự án mở rộng này được kỳ vọng sẽ đóng góp thêm khoảng 450 tỷ đồng doanh thu mỗi năm cho DHC. Thời gian khởi công xây dựng dự kiến bắt đầu từ Q4/2025 và vận hành thương mại vào Q4/2026.

– Nhà máy bao bì Đông Hải: Khi đi vào hoạt động, nhà máy này sẽ có công suất 120 triệu thùng/năm, với doanh thu kỳ vọng khoảng 1.000 tỷ đồng/năm. Tổng vốn đầu tư ước tính khoảng 350 tỷ đồng (30% vốn tự có và 70% vốn vay). Thời gian khởi công xây dựng dự kiến bắt đầu từ Q2/2026 và vận hành thương mại vào Q3/2027. 

– Nhà máy Bao bì Số 2: Sau khi hoàn tất toàn bộ các kế hoạch mở rộng nhà máy bao bì vào năm 2027, DHC dự kiến sẽ di dời máy móc thiết bị từ Nhà máy Bao bì số 2 sang Nhà máy Bao bì Đông Hải mới hoặc bán thanh lý. Đồng thời, khu đất của Nhà máy sẽ được chuyển đổi công năng thành kho chứa hàng phục vụ cho 2 nhà máy giấy bao bì Giao Long 1 và Giao Long 2.

Sau khi các kế hoạch này hoàn tất, tổng công suất sản xuất thùng carton của DHC sẽ vượt 240 triệu thùng/năm, tăng gấp 2,2 lần so với công suất thiết kế hiện tại là 108 triệu thùng/năm. 

(4) Những yếu tố thuận lợi ngắn hạn ở cả thị trường Việt Nam và Trung Quốc

Như đã đề cập, tình trạng dư cung của thị trường giấy bao bì dự kiến sẽ được giải quyết tạm thời trong năm 2025 – 2026. Đây chủ yếu là kết quả của việc đóng cửa 158 nhà máy giấy tại Phong Khê, Bắc Ninh vào năm ngoái, làm giảm công suất khoảng 1,5 – 2 triệu tấn giấy mỗi năm. Yếu tố mùa vụ của thị trường Việt Nam cũng hỗ trợ xu hướng tăng giá giấy, vì nửa cuối năm thường là mùa cao điểm của các dịp Lễ Tết. 

Đầu tháng 9/2025, các nhà sản xuất giấy lớn ở Trung Quốc như Nine Dragons Paper, Shanying International, Lee&Man Paper và Wuzhou Special Paper… công bố tăng +3% giá bán đối với một số sản phẩm, khi ngành giấy bao bì đang bước vào mùa cao điểm. Shanying Paper, một ông lớn trong ngành, cũng đã công bố kế hoạch ngừng hoạt động để bảo trì trong kỳ nghỉ lễ quốc khánh của Trung Quốc (12 dây chuyền sản xuất) với thời gian tập trung từ ngày 29/09 – 06/10/2025. Tại Việt Nam, các nhà máy giấy có vốn FDI từ Trung Quốc nối lại hoạt động xuất khẩu sang Trung Quốc khi nhu cầu phục hồi và từ đó giảm bớt hoạt động bán phá giá. 

(5) Đánh giá cá nhân và góc nhìn đầu tư DHC

Dựa trên những diễn biến mới nhất liên quan đến nguồn cung, nhu cầu và giá bán bình quân, Sơn dự kiến lợi nhuận ròng nửa cuối năm 2025 của DHC vẫn sẽ khả quan, ước đạt khoảng 180 tỷ đồng. Kết quả này sẽ đưa lợi nhuận ròng cả năm 2025 lên mức khoảng 340 tỷ đồng, +40% so với năm 2024.

Với 96,6 triệu cổ phiếu đang lưu hành, DHC có mức EPS dự phóng năm 2025 vào khoảng 3.520 đồng/cp. P/E bình quân 3 năm gần nhất ở mức 10,8 lần nên định giá xứng đáng của DHC vào khoảng 38.000 đồng/cp trở lên, chưa tính đến yếu tố tích cực từ chu kỳ giá lên của thị trường chung.

Các yếu tố thuận lợi trong ngắn hạn sẽ hỗ trợ tạm thời cho đà tăng trưởng lợi nhuận của DHC, trước khi các công suất mới được đưa vào vận hành từ nửa cuối năm 2027 và tạo ra sự tăng trưởng kinh doanh mạnh mẽ. Theo đó, Sơn đánh giá cao một doanh nghiệp khá cơ bản như DHC và duy trì quan điểm “Tăng trọng” tại vùng giá 32.000 – 33.000 đồng/cp, với mục tiêu upside từ +18% trở lên dành cho NĐT trung & dài hạn. 

Nguồn: https://stockbiz.vn/tin-tuc/dhc-tai-dinh-gia-nho-su-kien-giam-cung-ngan-han-trong-nganh/35694314