ACBS: Thị trường đang ở vùng định giá hấp dẫn để đầu tư trong trung và dài hạn

Trong Báo cáo Chiến lược 2026: Kiến tạo vị thế vừa phát hành, các chuyên gia Phòng Phân tích và Chiến lược thị trường, Công ty Chứng khoán ACB (ACBS) đánh giá, năm 2025 kết thúc, VN-Index tăng 40,87% so với đầu năm, tuy nhiên, đà tăng của VN-Index có sự đóng góp chủ yếu từ một vài cổ phiếu có vốn hóa lớn và thiếu vắng sự lan tỏa sang toàn thị trường. Đà tăng của một vài cổ phiếu lớn đã khiến định giá của VN-Index cuối năm 2025 ở mức 17,3 lần. Trong khi trên thực tế, định giá của VN-Index nếu loại trừ những ảnh hưởng đặc biệt thì chỉ còn 14,6 lần, thấp hơn định giá trung vị 5 năm.

“Chúng tôi cho rằng, đây là vùng định giá hấp dẫn để đầu tư trong trung và dài hạn”, bà Đỗ Minh Trang – Giám đốc Phòng Phân tích và Chiến lược thị trường, Công ty Chứng khoán ACBS đánh giá.

Dữ liệu tính đến 12/12/2025

Năm 2025, kinh tế thế giới cùng nhau bước qua màn sương của sự bất định. Tuy nhiên, càng về cuối năm, những cú shock từ Thương chiến 2.0 đang có xu hướng chuyển sang trạng thái “bình thường mới”. Hoa Kỳ sử dụng thuế quan như công cụ chiến lược, đồng thời hoàn tất nhiều thỏa thuận và thỏa thuận khung với EU, Anh, Nhật, Hàn và Việt Nam, giúp chuỗi cung ứng và sản xuất toàn cầu từng bước ổn định, trong khi vẫn duy trì sự linh hoạt nhất định trong chính sách đàm phán thuế quan với Trung Quốc. Tuy vậy, tâm lý tiêu dùng tại Mỹ, châu Âu và Trung Quốc vẫn yếu, khiến doanh nghiệp phi công nghệ duy trì trạng thái phòng thủ dù lãi suất đã được cắt giảm.

Sang năm 2026, các quốc gia trên thế giới bắt đầu sử dụng tới các phương pháp tài khóa mở rộng như liệu pháp thay thế do dư địa hạ lãi suất năm 2026 của các NHTW không còn nhiều. Dự phóng chung cho năm 2026 là GDP toàn cầu suy giảm nhẹ xuống 2,9% từ mức 3,0% năm 2025. Tuy nhiên, rủi ro lớn nhất là niềm tin người tiêu dùng ở hầu hết các quốc gia đang tiếp tục đà suy giảm kéo dài từ giữa năm 2025. Thanh khoản của hệ thống tài chính bắt đầu báo hiệu sự khan hiếm và rủi ro địa chính trị gia tăng.

Trong bối cảnh đó, Chính phủ Việt Nam vừa kiên cường trước những khó khăn trong năm 2025, vừa kiên định kiến tạo vị thế cho tương lai. Theo dữ liệu chính thức, GDP năm 2025 đạt mức 8,02%. Kế hoạch tăng trưởng GDP cho giai đoạn từ 2026 – 2030 là 10% từ mức nền 8,02% của năm 2025. Động lực tăng trưởng sẽ đến từ nội lực (cải cách thể chế, pháp lý, thủ tục hành chính, cải thiện hiệu quả và nâng cao vai trò dẫn dắt, kiến tạo của kinh tế nhà nước, tạo điều kiện để kinh tế tư nhân sáng tạo và đột phá). Bên cạnh đó, chúng ta vẫn phát huy những thế mạnh truyền thống (xuất nhập khẩu, FDI). Những thông điệp về chính sách đầu năm 2026 cho thấy, Việt Nam đặt mục tiêu tăng trưởng cao nhưng theo hướng thận trọng và bền vững. Đầu tư công dự kiến đạt 8,5 triệu tỷ đồng, trong khi tăng trưởng tín dụng được điều tiết quanh 15-16%.

Từ những dữ kiện nêu trên, bà Đỗ Minh Trang cho rằng, Việt Nam bước sang một pha mới, nơi tăng trưởng kinh tế nói chung và tăng trưởng của TTCK nói riêng được xây dựng trên nền tảng ổn định vĩ mô, chính sách điều hành thận trọng hơn và sự cải thiện thực chất của lợi nhuận doanh nghiệp.

“Tôi dự báo tăng trưởng GDP năm 2026 sẽ tiếp tục duy trì ở mức 8,0-8,5%, trên nền tảng tín dụng tăng 16% so với năm trước, lãi suất huy động và cho vay có thể tăng thêm 1,0-1,5% với mức lạm phát ước khoảng 4,5%. Trong khi đó, xuất khẩu có thể đạt mức tăng trưởng 15%, USD/VND tăng giá tối đa 4,0%, tổng mức bán lẻ hàng hóa tăng 11%”, bà Trang nhận định.

ACBS dự phóng các chỉ tiêu vĩ mô 2026

Từ đó, bà Trang cho rằng, diễn biến của TTCK được kỳ vọng vận động theo hướng “tăng trưởng hài hòa”, tức có sự lan tỏa rộng rãi ở nhiều nhóm cổ phiếu, thay vì tập trung vào một vài cổ phiếu như trong năm 2025.

Về định giá VN-Index và cơ sở tăng trưởng, Phòng Phân tích và Chiến lược thị trường ACBS xây dựng kịch bản cơ sở với mục tiêu VN-Index đạt điểm số khoảng 2.040 điểm trong năm 2026. Cơ sở cho mức điểm này không đến từ việc mở rộng quá mức hệ số định giá, mà chủ yếu dựa trên tăng trưởng lợi nhuận của các doanh nghiệp niêm yết.

Theo bà Trang, lợi nhuận sau thuế toàn thị trường 2026 có thể duy trì mức tăng trưởng 14-15%, nhờ sự tăng trưởng tích cực của nhóm ngân hàng, bán lẻ và đầu tư công (xây dựng hạ tầng, vật liệu xây dựng…). Trong khi đó, nhóm bất động sản và chứng khoán vẫn duy trì được lợi nhuận.

Danh mục chiến lược 2026 của ACBS đề cao cổ phiếu dẫn đầu của ngành ngân hàng, bán lẻ, bất động sản dân dụng và đầu tư công vì đáp ứng được cùng lúc các tiêu chí: (1) Hoạt động kinh doanh cốt lõi tăng trưởng bền vững trong 2026; (2) hưởng lợi từ sự kiện nâng hạng thị trường; (3) nền định giá đang hấp dẫn, có cơ hội gia tăng định giá từ các sự kiện IPO công ty con trong năm 2026 và (4) tiếp tục hưởng lợi trong chu kỳ 5 năm tới nhờ đẩy mạnh đầu tư công.

Danh mục chiến lược của ACBS

Ở góc độ ngành, bà Trang đánh giá năm 2026 sẽ là thời điểm sự phân hóa ngành nghề thể hiện rõ rệt hơn bao giờ hết. Nhóm ngân hàng tiếp tục được xem là trụ cột của thị trường nhờ tăng trưởng tín dụng ổn định, biên lãi thuần cải thiện và áp lực nợ xấu vẫn đang được kiểm soát tốt.

Ngành chứng khoán hưởng lợi từ thanh khoản thị trường duy trì ở mức cao hơn trung bình dài hạn và kỳ vọng cải thiện hạ tầng giao dịch.

Bất động sản, sau giai đoạn điều chỉnh sâu, được nhìn nhận đang bước vào chu kỳ phục hồi chọn lọc, trong đó bất động sản khu công nghiệp và các doanh nghiệp có quỹ đất sạch, tài chính lành mạnh sẽ nổi bật hơn so với phần còn lại.

Bên cạnh đó, bà Trang cũng đánh giá tích cực các ngành gắn với đầu tư công, xây dựng hạ tầng và vật liệu xây dựng khi đây là những lĩnh vực hưởng lợi trực tiếp từ định hướng tăng chi tiêu công và đảm bảo an ninh năng lượng.

Cơ hội từ làn sóng IPO: TTCK Việt Nam đang đứng trước làn sóng IPO mới giai đoạn 2026 – 2030 sau thời gian trầm lắng kéo dài từ 2019 – 2025. Nếu giai đoạn từ 2017 – 2018 là chu kỳ IPO bùng nổ nhờ cổ phần hóa DNNN và niêm yết ngân hàng, thì làn sóng mới được kỳ vọng đa dạng hơn về ngành nghề và có nền tảng định giá hợp lý hơn.

Năm 2025 đánh dấu sự khởi động với các thương vụ IPO của TCX, VPX, VCK, tổng giá trị huy động đạt 35.600 tỷ đồng (≈1,35 tỷ USD), chủ yếu đến từ nhà đầu tư trong nước, cho thấy sự trưởng thành của dòng vốn nội.

Cơ hội IPO được củng cố bởi triển vọng nâng hạng thị trường (FTSE 2026, MSCI hướng tới 2030), thủ tục IPO rút gọn, và mục tiêu tăng trưởng GDP ~10% giai đoạn từ 2026 đến 2030, buộc nền kinh tế mở rộng các kênh huy động vốn ngoài ngân hàng. Trong bối cảnh đó, các doanh nghiệp đầu ngành trong lĩnh vực chứng khoán, tiêu dùng, công nghệ, y tế, bất động sản sẽ có lợi thế lớn khi niêm yết.

Ngành ngân hàng – Mỏ neo an toàn: Bước sang 2026, ngành ngân hàng được nhìn nhận là mỏ neo an toàn của thị trường nhờ nền tảng tăng trưởng ổn định và định giá hấp dẫn. Năm 2025, tín dụng toàn hệ thống tăng 19%. Dù môi trường năm 2026 thách thức hơn bởi lãi suất huy động tăng và bất động sản giảm tốc, mục tiêu GDP 10% giúp tín dụng toàn ngành vẫn được kỳ vọng ~16%, riêng nhóm ngân hàng đầu ngành duy trì ~19,1%.

Bà Trang dự báo lợi nhuận trước thuế 2026 của những ngân hàng trong danh mục phân tích (STB, TCB, MBB, VCB, CTG,…) tăng 17,3%, cao hơn 2025 nhờ tăng trưởng tín dụng cao, NIM có khả năng cải thiện, chi phí hoạt động tiếp tục được cải thiện, dù chi phí dự phòng tăng nhẹ. Về định giá, ngành giao dịch P/E 9,8x, thấp hơn trung vị lịch sử 12,5%, tạo dư địa đầu tư trung và dài hạn.

Đầu tư công: Giai đoạn 2026 – 2030 là động lực chủ đạo, với tổng vốn khoảng 8,5 triệu tỷ đồng, gấp 2,5 lần giai đoạn 2021 – 2025, nhằm hỗ trợ mục tiêu tăng trưởng GDP 10%/năm. Các dự án đầu tư công trọng điểm trong giai đoạn này có giá trị đầu tư hơn 4,7 triệu tỷ đồng là xây dựng thêm 2.000 km đường cao tốc, hệ thống đường sắt tốc độ cao, bao gồm tuyến Bắc – Nam, Hải Phòng – Hà Nội – Lào Cai, và mở rộng các cảng biển chiến lược và sân bay quốc tế.

Với backlog gấp 2 – 3 lần doanh thu 2024, các doanh nghiệp hạ tầng có nền tảng vững chắc để duy trì tăng trưởng giai đoạn 2025 – 2027. Năng lực thi công và uy tín đã được khẳng định tiếp tục tạo lợi thế cạnh tranh trong việc trúng thầu giai đoạn 2026 – 2030, qua đó củng cố triển vọng tăng trưởng trung hạn. Song song, chúng tôi ưu tiên các cổ phiếu đầu ngành về vật liệu xây dựng, ví dụ như sắt thép, đá, xi măng, nhựa đường… Đây là những doanh nghiệp được hưởng lợi trực tiếp từ chính sách đẩy mạnh đầu tư công và còn dư địa mở rộng công suất trong tương lai.

Cơ hội đầu tư nhóm midcap và smallcap có kết quả kinh doanh phục hồi ấn tượng, trong khi định giá vẫn rẻ: Yếu tố cốt lõi là tăng trưởng lợi nhuận thực chất, tính ổn định của hoạt động kinh doanh trong rủi ro tăng lãi suất và định giá P/E thấp hơn trung bình lịch sử. Về ngành và cổ phiếu cụ thể, nhóm bảo hiểm được ưu tiên nhờ độ nhạy cao với lãi suất và danh mục đầu tư tài chính lớn. Nhóm tiêu dùng – dệt may hưởng lợi từ sự phục hồi đơn hàng xuất khẩu và cải thiện biên lợi nhuận. Trong khi đó, logistics – cảng biển được kỳ vọng nhờ sản lượng vận tải hồi phục. Ngoài ra, hóa chất – cao su và vật liệu được lựa chọn nhờ dòng tiền ổn định và định giá thấp, phù hợp chiến lược “đãi cát tìm vàng” trong giai đoạn thị trường phân hóa.