Xuất khẩu hụt hơi, lợi nhuận rơi về vùng thấp
Trong quý đầu niên độ tài chính 2026, Công ty CP Tập đoàn Hoa Sen (HSG) ghi nhận những khó khăn trong bối cảnh nhu cầu suy yếu. Cụ thể, doanh thu thuần của doanh nghiệp đạt khoảng 8.383 tỷ đồng, gần như đi ngang so với quý trước nhưng giảm 18% so với cùng kỳ năm trước.
.jpg)
Trong khi đó, lợi nhuận sau thuế công ty mẹ chỉ đạt khoảng 62,4 tỷ đồng, giảm tới 62% so với cùng kỳ, kéo biên lợi nhuận ròng xuống còn 0,7%. Biên lợi nhuận gộp cũng thu hẹp về mức 11,2%.
Nếu nhìn sâu vào cấu trúc tiêu thụ, nguyên nhân cốt lõi đến từ sự suy yếu của kênh xuất khẩu. Tổng sản lượng tôn mạ trong quý đạt khoảng 294 nghìn tấn, giảm 25% so với cùng kỳ. Trong đó, xuất khẩu giảm mạnh hơn 50%, chỉ còn khoảng 100 nghìn tấn, trong khi tiêu thụ nội địa đạt khoảng 194 nghìn tấn, tăng nhẹ nhưng chưa đủ bù đắp phần sụt giảm từ thị trường nước ngoài .
Ở chiều chi phí, mức nền giá thép cuộn cán nóng (HRC) vẫn duy trì ở mức cao so với giai đoạn trước, trong khi giá bán đầu ra không cải thiện tương ứng, qua đó khiến biên lợi nhuận bị thu hẹp. Đây là trạng thái phổ biến của ngành thép trong giai đoạn nhu cầu yếu, khi doanh nghiệp khó chuyển hết áp lực chi phí sang giá bán.
Ngoài yếu tố tiêu thụ, một số biến động tài chính cũng góp phần làm lợi nhuận của Hoa Sen suy giảm sâu hơn. Doanh thu tài chính trong quý chỉ còn khoảng 39 tỷ đồng, giảm đáng kể do nguồn thu ngoại tệ từ xuất khẩu suy yếu. Trong khi đó, thuế suất hiệu dụng tăng lên khoảng 35%, cao hơn nhiều so với mức dưới 20% của các giai đoạn trước, khiến lợi nhuận sau thuế bị bào mòn mạnh hơn so với lợi nhuận hoạt động .
Ở góc độ vận hành, Hoa Sen chủ động gia tăng hàng tồn kho thêm khoảng 1.200 tỷ đồng, đưa số ngày tồn kho lên trên 100 ngày. Đây là động thái diễn ra trong bối cảnh doanh nghiệp đang tận dụng vùng giá nguyên liệu thấp hơn để tích trữ, chuẩn bị cho chu kỳ sản xuất tiếp theo.
Bên cạnh đó, các khoản trả trước và phải thu dài hạn ghi nhận biến động đáng kể, với giá trị lần lượt khoảng 1.050 tỷ đồng và 832 tỷ đồng. Theo đánh giá của Chứng khoán Rồng Việt, các khoản mục này có thể liên quan đến hoạt động giải phóng mặt bằng và tích lũy quỹ đất của Hoa Sen, nằm trong kế hoạch quay trở lại hoạt động bất động sản.
Ngắn hạn còn dè dặt, kỳ vọng dồn về cuối năm
Bước sang quý 2 niên độ 2026, triển vọng kinh doanh của Hoa Sen được đánh giá chưa có nhiều đột phá. Doanh thu thuần được dự báo đạt khoảng 8.802 tỷ đồng, tăng nhẹ 5% so với quý trước và 4% so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ điều chỉnh giá bán và đóng góp từ các mảng như nhựa và hệ thống Hoa Sen Home.
Tuy nhiên, sản lượng tiêu thụ tôn mạ vẫn được dự báo giảm do nhu cầu chưa phục hồi rõ rệt và tác động từ các rào cản thương mại toàn cầu. Xu hướng tích trữ hàng của khách hàng hạ nguồn tiếp tục thận trọng, khiến đà hồi phục chưa thực sự vững chắc.
Ở chiều tích cực, biên lợi nhuận gộp được kỳ vọng cải thiện lên khoảng 12,2% nhờ giá bán có sự điều chỉnh trong một số thời điểm, qua đó bù đắp phần nào chi phí đầu vào. Nhờ vậy, lợi nhuận sau thuế công ty mẹ có thể phục hồi lên khoảng 138 tỷ đồng, tăng đáng kể so với quý trước dù vẫn thấp hơn so với cùng kỳ .
Nhìn xa hơn, điểm rơi lợi nhuận trong năm được kỳ vọng xuất hiện từ quý 3 niên độ 2026. Hai yếu tố hỗ trợ chính là kết quả điều tra phòng vệ thương mại đối với thép cán nóng từ Trung Quốc, với mức thuế khoảng 27,8% và chu kỳ tăng tốc của nhu cầu xây dựng trong nửa cuối năm.
Trên cơ sở dự phóng năm tài chính 2026, Chứng khoán Rồng Việt ước tính Hoa Sen có thể đạt doanh thu khoảng 40.700 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế công ty mẹ gần 900 tỷ đồng, lần lượt tăng hơn 10% và 23% so với năm trước. Mức tăng này chủ yếu đến từ kỳ vọng biên lợi nhuận cải thiện trở lại khi giá bán ổn định hơn và nhu cầu dần phục hồi từ nửa cuối năm.
Về định giá, báo cáo áp dụng phương pháp tổng hợp các mảng kinh doanh (SOTP). Trong đó, phần hoạt động cốt lõi như tôn mạ và ống thép được định giá dựa trên dòng tiền, với giá trị ròng khoảng 8.900 tỷ đồng. Đáng chú ý, hệ thống Hoa Sen Home mảng bán lẻ vật liệu xây dựng được định giá riêng khoảng 3.600 tỷ đồng, tương đương gần 30% tổng giá trị doanh nghiệp.
Từ các cấu phần này, mức giá mục tiêu 20.200 đồng/cổ phiếu được đưa ra, cao hơn khoảng 30–35% so với vùng giá quanh 15.000 đồng/cổ phiếu tại thời điểm báo cáo.
Tuy vậy, cần lưu ý rằng phần lớn dư địa tăng giá này gắn với kịch bản phục hồi trong nửa cuối năm. Trong ngắn hạn, khi nhu cầu thép vẫn yếu và biên lợi nhuận chưa cải thiện rõ rệt, kết quả kinh doanh của doanh nghiệp nhiều khả năng còn biến động.
Nguồn: https://kinhtechungkhoan.vn/ky-vong-khoi-sac-hon-tu-quy-3-co-phieu-hoa-sen-hsg-duoc-nang-trien-vong-1441505.html
