Trong làn sóng đầu tư công năm 2026 với quy mô vượt 1 triệu tỷ đồng, loạt doanh nghiệp xây lắp đang đặt mục tiêu tăng trưởng cao. Ở chiều hướng khác, Công ty CP Tập đoàn Cienco4 (C4G) cho thấy một hướng đi thận trọng hơn, khi trọng tâm không nằm ở doanh thu mà ở khả năng cải thiện hiệu quả sau một năm không đạt kỳ vọng.
Sau một năm hụt kế hoạch, Cienco4 tính nước đi khác
Kết quả năm 2025 phần nào phản ánh rõ những thách thức mà Cienco4 đã trải qua. Doanh thu đạt 3.267 tỷ đồng, chỉ hoàn thành khoảng 82% kế hoạch đề ra. Trong khi đó, lợi nhuận sau thuế dừng ở mức 81,96 tỷ đồng, tương đương khoảng 41% mục tiêu năm. Đây là mức hoàn thành rất thấp nếu đặt trong tương quan với quy mô doanh nghiệp và kỳ vọng trước đó.
.png)
Đáng chú ý, biên lợi nhuận ròng C4G chỉ quanh mức 2,5%, cho thấy phần lớn giá trị hợp đồng bị chi phối bởi chi phí đầu vào. Trong bối cảnh giá vật liệu xây dựng và chi phí vận tải biến động, hiệu quả của doanh nghiệp xây lắp dễ bị bào mòn, đặc biệt khi tiến độ dự án không thuận lợi.
Bước sang năm 2026, kế hoạch kinh doanh của Cienco4 thể hiện rõ sự điều chỉnh. Doanh thu mục tiêu được đặt ở mức 3.500 tỷ đồng, tăng khoảng 7% so với thực hiện năm trước. Đây là mức tăng khá khiêm tốn nếu so với nhiều doanh nghiệp cùng ngành đang đặt mục tiêu tăng trưởng hai chữ số trong bối cảnh đầu tư công mở rộng.
Ngược lại, lợi nhuận lại là điểm nhấn chính trong kế hoạch của ‘lão tướng’ này. Doanh nghiệp đặt mục tiêu đạt 150 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, tăng khoảng 83% so với năm 2025. Sự chênh lệch giữa tốc độ tăng doanh thu và lợi nhuận cho thấy một thay đổi trong cách tiếp cận, thay vì mở rộng quy mô, Cienco4 ưu tiên nâng cao hiệu quả.
Tính toán theo kế hoạch, biên lợi nhuận ròng năm 2026 của C4G có thể đạt khoảng 4,3%. Dù cải thiện đáng kể so với nền thấp của năm trước, con số này vẫn phản ánh đặc thù của ngành xây lắp, nơi biên lợi nhuận khó có thể bứt phá mạnh trong thời gian ngắn.
Ở góc độ vận hành, doanh nghiệp vẫn duy trì khối lượng công việc lớn. Cienco4 đang triển khai thi công 21 gói thầu và đã hoàn thành 6 công trình trong năm qua. Giá trị trúng thầu năm 2025 đạt hơn 2.700 tỷ đồng, trong khi ngay đầu năm 2026 tiếp tục bổ sung các gói thầu mới như cầu Ninh Cường với quy mô hàng trăm tỷ đồng.
Những con số này cho thấy nguồn việc vẫn được duy trì ổn định, song chưa tạo ra bước nhảy đáng kể về quy mô. Điều này cũng lý giải vì sao doanh nghiệp không đặt mục tiêu tăng trưởng doanh thu quá cao, mà lựa chọn tập trung vào hiệu quả.
Áp lực dòng tiền và chi phí vẫn hiện hữu với C4G
Nếu kế hoạch lợi nhuận năm 2026 phản ánh kỳ vọng cải thiện hiệu quả, thì bức tranh tài chính năm 2025 của Cienco4 lại cho thấy những áp lực không nhỏ.
Tính đến cuối năm, tổng tài sản hợp nhất của Cienco4 đạt khoảng 9.226 tỷ đồng, giảm nhẹ so với đầu năm. Trong cơ cấu tài sản, các khoản phải thu ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn, lên tới hơn 4.200 tỷ đồng. Đây là đặc điểm phổ biến của doanh nghiệp xây lắp, khi doanh thu thường ghi nhận trước, còn dòng tiền phụ thuộc vào tiến độ nghiệm thu và thanh toán.
Điều này đồng nghĩa với việc doanh nghiệp có thể ghi nhận doanh thu, nhưng dòng tiền thực tế lại chưa về ngay. Trong bối cảnh khối lượng thi công lớn, áp lực vốn lưu động vì thế gia tăng.
Hàng tồn kho tại thời điểm cuối năm ở mức khoảng 729 tỷ đồng, trong đó phần lớn là chi phí sản xuất kinh doanh dở dang. Đây chủ yếu là các công trình và dự án đang triển khai, cho thấy nguồn lực của doanh nghiệp vẫn ‘chôn’ trong các dự án chưa hoàn tất.
.jpg)
Ở phía nguồn vốn, nợ phải trả đạt khoảng 5.210 tỷ đồng, trong khi vốn chủ sở hữu ở mức hơn 4.016 tỷ đồng. Cơ cấu này cho thấy doanh nghiệp vẫn duy trì đòn bẩy tài chính ở mức đáng kể, với cả vay ngắn hạn phục vụ thi công và các khoản vay dài hạn.
Đáng chú ý hơn là diễn biến dòng tiền. Năm 2025, lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của Cienco4 âm khoảng 206 tỷ đồng, đảo chiều so với mức dương của năm trước. Dù dòng tiền tài chính dương nhờ tăng vay nợ, tổng lưu chuyển tiền thuần cả năm vẫn âm khoảng 73 tỷ đồng, khiến tiền và tương đương tiền cuối kỳ giảm xuống còn khoảng 152 tỷ đồng.
Diễn biến này cho thấy bài toán dòng tiền vẫn là yếu tố cần theo dõi, đặc biệt trong bối cảnh doanh nghiệp tiếp tục duy trì khối lượng thi công lớn. Việc lợi nhuận kế hoạch tăng mạnh trong năm 2026, vì vậy, không chỉ phụ thuộc vào chi phí, mà còn gắn với khả năng cải thiện dòng tiền và tiến độ thu hồi vốn.
Bên cạnh đó, yếu tố chi phí đầu vào vẫn là biến số lớn. Theo đánh giá của doanh nghiệp, giá nhiên liệu, vật liệu xây dựng và chi phí vận tải vẫn tiềm ẩn nhiều biến động. Những yếu tố này không chỉ ảnh hưởng đến chi phí trực tiếp, mà còn tác động đến tiến độ thi công và khả năng ghi nhận doanh thu.
So với một số doanh nghiệp cùng ngành, Cienco4 không có lợi thế nổi bật về backlog quy mô lớn hay nguồn thu ổn định từ BOT. Điều này khiến kết quả kinh doanh phụ thuộc gần như hoàn toàn vào hoạt động xây lắp và khả năng kiểm soát chi phí.
Trong bối cảnh đầu tư công tiếp tục đóng vai trò động lực chính cho tăng trưởng, cơ hội đối với các doanh nghiệp xây lắp là rõ ràng. Tuy nhiên, trường hợp của Cienco4 cho thấy một thực tế khác khi tăng trưởng không còn là yếu tố duy nhất.
Bên cạnh hoạt động thi công, danh mục đầu tư của Cienco4 cũng đặt ra một số vấn đề cần theo dõi.
Dự án BOT Thái Nguyên – Chợ Mới đang được xem xét theo hướng Nhà nước có thể mua lại trước hạn. Nếu kịch bản này xảy ra, doanh nghiệp sẽ phải xử lý các vấn đề tài chính phát sinh, bao gồm khả năng bù đắp tổn thất. Đây cũng là một trong những lý do khiến Cienco4 dự kiến không chia cổ tức 2025 nhằm giữ lại lợi nhuận.
Ở chiều ngược lại, một số dự án ngoài cốt lõi chưa mang lại hiệu quả như kỳ vọng. Dự án Khu du lịch Cầu Cau tại Nghệ An, với quy mô hơn 449 ha và tổng vốn đầu tư hơn 1.500 tỷ đồng, vừa bị yêu cầu chấm dứt sau nhiều năm không triển khai. Diễn biến này cho thấy rủi ro khi mở rộng sang các lĩnh vực ngoài xây lắp.
Nguồn: https://kinhtechungkhoan.vn/1-000-000-ty-dong-dau-tu-cong-cienco4-de-dat-doanh-thu-nhung-loi-nhuan-la-cau-chuyen-khac-1442257.html
