Khoảng cách giữa định giá và vốn hóa thị trường
Theo báo cáo mới nhất của HSBC Global Research, Masan High-Tech Materials (MSR) được định giá khoảng 54.800 tỷ đồng, tương đương hơn 2 tỷ USD, trong mô hình định giá tổng hợp từng phần đối với Masan Group. Con số này cao hơn mức vốn hóa thị trường hiện tại của MSR trên UPCoM, đang ở quanh vùng gần 45.000 tỷ đồng.
Khoảng chênh lệch giữa định giá của tổ chức phân tích quốc tế và giá trị thị trường hiện tại cho thấy cổ phiếu MSR đang được nhìn nhận dưới một góc độ mới, nhất là khi doanh nghiệp bước vào giai đoạn cải thiện lợi nhuận rõ nét sau thời gian dài chịu tác động từ chu kỳ hàng hóa và chi phí tài chính.
Điểm đáng chú ý là mô hình của HSBC được xây dựng trên giả định tương đối thận trọng về giá APT, sản phẩm trung gian quan trọng của vonfram. Theo kế hoạch năm 2026, MSR sử dụng giả định giá APT khoảng 1.164 – 1.246 USD/mtu. Trong khi đó, giá APT ngoài Trung Quốc vào đầu tháng 5 đã dao động quanh vùng 3.000 USD/mtu. Chênh lệch lớn giữa giả định kế hoạch và diễn biến thị trường thực tế là yếu tố khiến triển vọng lợi nhuận của MSR được giới đầu tư quan tâm hơn.
Tuy vậy, câu chuyện của MSR không chỉ nằm ở việc giá hàng hóa tăng. Kết quả kinh doanh quý I/2026 cho thấy doanh nghiệp đã ghi nhận sự thay đổi đáng kể về hiệu quả vận hành. Trong quý đầu năm, MSR đạt gần 3.000 tỷ đồng doanh thu, tăng gần 115% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế đạt 537 tỷ đồng, mức cao nhất từ trước đến nay. Biên EBITDA tăng lên 35,1%, phản ánh đồng thời tác động từ giá bán thuận lợi hơn và năng lực kiểm soát chi phí được cải thiện.
Nếu đặt trong tương quan với một số doanh nghiệp quốc tế hoạt động trong lĩnh vực vật liệu chiến lược và đất hiếm, khoảng cách định giá của MSR vẫn còn khá lớn. Một số công ty như Almonty Industries đang được thị trường định giá khoảng 5 – 6 tỷ USD, MP Materials khoảng 10 – 11 tỷ USD, còn Lynas Rare Earths khoảng 12 – 13 tỷ USD. Trong khi đó, doanh thu 12 tháng gần nhất của MSR đạt khoảng 282 triệu USD, quy mô không nhỏ trong ngành vật liệu công nghệ cao.
Đáng nói, không ít doanh nghiệp cùng ngành trên thế giới vẫn chưa tạo ra lợi nhuận ổn định nhưng vẫn được giao dịch ở mức định giá cao nhờ kỳ vọng dài hạn vào AI, năng lượng sạch, quốc phòng công nghệ cao và xu hướng đa dạng hóa chuỗi cung ứng ngoài Trung Quốc. Với MSR, điểm khác biệt là doanh nghiệp đã bắt đầu ghi nhận lợi nhuận và dòng tiền cải thiện ngay trong giai đoạn thị trường vật liệu chiến lược bước vào chu kỳ mới.
Hiệu quả vận hành cải thiện trước chu kỳ giá thuận lợi
Trước khi giá vonfram tăng mạnh, nền tảng vận hành của MSR đã có dấu hiệu cải thiện. Năm 2025, dù giá APT bình quân còn ở mức thấp, doanh nghiệp vẫn ghi nhận EBITDA hơn 2.100 tỷ đồng, tăng hơn 40% so với cùng kỳ. Dòng tiền tự do cũng chuyển sang trạng thái dương, cho thấy hoạt động kinh doanh đã bớt phụ thuộc vào yếu tố giá ngắn hạn.
Kết quả này đến từ các yếu tố nội tại như nâng tỷ lệ thu hồi khoáng sản, tối ưu chi phí, cải thiện hiệu quả khai thác và kiểm soát tốt hơn các khâu vận hành. Với ngành khai khoáng, nơi chi phí cố định thường chiếm tỷ trọng lớn, việc cải thiện hiệu suất có thể tạo tác động trực tiếp tới biên lợi nhuận khi sản lượng và giá bán cùng thuận chiều.
Một yếu tố khác đang được thị trường theo dõi là xu hướng siết nguồn cung vonfram từ Trung Quốc. Trong bối cảnh vonfram là vật liệu quan trọng đối với nhiều ngành công nghiệp công nghệ cao, việc các nền kinh tế lớn tìm kiếm nguồn cung thay thế ngoài Trung Quốc có thể mở ra dư địa mới cho các nhà sản xuất sở hữu tài nguyên và năng lực chế biến. MSR hiện sở hữu mỏ Núi Pháo, một trong những mỏ vonfram có trữ lượng lớn trong khu vực, qua đó có vị thế đáng chú ý trong chuỗi cung ứng quốc tế.
Triển vọng năm 2026 của MSR vì vậy không chỉ phụ thuộc vào mặt bằng giá hàng hóa. Theo kế hoạch được công bố tại ĐHĐCĐ, công suất xử lý của doanh nghiệp dự kiến phục hồi từ quý II và tăng mạnh hơn từ quý III sau khi điều chỉnh giấy phép khai thác. Nếu tiến độ này diễn ra đúng kế hoạch, sản lượng cả năm 2026 có thể vượt mức thực hiện năm 2025.
Dù sử dụng kịch bản giá tương đối thận trọng, MSR vẫn đặt mục tiêu doanh thu hợp nhất 16.000 – 20.300 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 1.700 – 2.500 tỷ đồng trong năm nay. Đây là mức kế hoạch cho thấy ban lãnh đạo kỳ vọng chu kỳ phục hồi không chỉ đến từ giá bán, mà còn từ sản lượng và hiệu quả vận hành.
Theo ban lãnh đạo MSR, nếu giá APT duy trì trên khoảng 1.500 USD/mtu, tỷ lệ nợ ròng/EBITDA của doanh nghiệp có thể giảm từ khoảng 3,5 lần xuống còn 1,7 lần trong năm 2026 và tiến về gần 0,1 lần vào cuối năm 2027. Nếu kịch bản này được hiện thực hóa, áp lực lãi vay của MSR sẽ giảm đáng kể, đồng thời cải thiện dòng tiền tự do và mở ra dư địa tốt hơn cho chính sách cổ tức dài hạn.
Ở cấp độ tập đoàn, MSR cũng được kỳ vọng trở thành một trong những nhân tố hỗ trợ quá trình giảm đòn bẩy tài chính của Masan trong các năm tới. Sự phục hồi của mảng vật liệu công nghệ cao, nếu duy trì, có thể bổ sung thêm một trụ cột lợi nhuận bên cạnh các mảng tiêu dùng, bán lẻ và hàng tiêu dùng thiết yếu của tập đoàn.
Trên thị trường chứng khoán, cổ phiếu MSR đã tăng khoảng 280% kể từ nửa cuối tháng 1/2025. Tại vùng đỉnh thiết lập giữa tháng 3/2026, mức tăng tuyệt đối từng vượt 420% khi thị giá vượt mốc 55.000 đồng/cp. Diễn biến này cho thấy kỳ vọng của nhà đầu tư đã phản ánh một phần vào giá cổ phiếu, song khoảng cách giữa định giá theo báo cáo phân tích và vốn hóa thị trường hiện tại vẫn là yếu tố khiến MSR tiếp tục được chú ý trong nhóm doanh nghiệp gắn với vật liệu chiến lược.
Nguồn: https://kinhtechungkhoan.vn/nam-mo-vonfram-lon-msr-duoc-dinh-gia-hon-2-ty-usd-1446781.html
