Becamex IJC: Lợi nhuận cải thiện, cổ phiếu vẫn trầm lắng

Từ lợi nhuận khởi sắc đến kỳ vọng thị trường

Trong nhiều năm, Công ty cổ phần Phát triển Hạ tầng Kỹ thuật (Becamex IJC, mã IJC) từng được xem là một trường hợp khá đặc biệt trên sàn chứng khoán. Doanh nghiệp không chỉ sở hữu quỹ đất lớn tại khu vực Bình Dương cũ mà còn tạo dựng hình ảnh một cổ phiếu bất động sản duy trì chính sách cổ tức hấp dẫn và tương đối ổn định.

Tuy nhiên, thị trường chứng khoán thường đi trước kỳ vọng và không chỉ phản ánh kết quả hiện tại trên báo cáo tài chính, mà còn thể hiện kỳ vọng về triển vọng tương lai.

Trong bối cảnh nhóm bất động sản chưa lấy lại vị thế dẫn dắt, thanh khoản thị trường suy giảm và nhà đầu tư ngày càng khắt khe với chất lượng tăng trưởng, diễn biến cổ phiếu IJC vẫn chưa thực sự tương xứng với những cải thiện trong hoạt động kinh doanh.

Tính từ ngày 26/9/2025 đến ngày 25/5/2026, cổ phiếu IJC giảm khoảng 31,1%, từ 14.200 đồng/cổ phiếu xuống còn 9.790 đồng/cổ phiếu. Cổ phiếu hiện vẫn giao dịch dưới đường trung bình dài hạn MA200 trong thời gian tương đối dài, trong khi thanh khoản chưa cải thiện rõ nét, cho thấy tâm lý thận trọng của dòng tiền vẫn hiện hữu.

Điều đáng nói là diễn biến này xảy ra trong bối cảnh kết quả kinh doanh không hề xấu. Trong quý I/2026, Becamex IJC ghi nhận doanh thu đạt 253,5 tỷ đồng, tăng 69,4% so với cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận sau thuế đạt 104,3 tỷ đồng, tăng tới 129,4% và hoàn thành khoảng 19,3% kế hoạch lợi nhuận năm là 541 tỷ đồng.

Nếu chỉ nhìn vào các con số tăng trưởng, đây có thể được xem là tín hiệu tích cực sau giai đoạn thị trường bất động sản nhiều biến động. Điều thị trường quan tâm không chỉ là tốc độ tăng lợi nhuận, mà còn là khả năng cải thiện hiệu quả trên quy mô vốn đầu tư ngày càng mở rộng.

Dù lợi nhuận ghi nhận cải thiện, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của Becamex IJC vẫn chưa chuyển biến tương ứng: năm 2024 ghi nhận âm 796,9 tỷ đồng, năm 2025 âm thêm 232,3 tỷ đồng và riêng quý I/2026 tiếp tục âm 121,8 tỷ đồng.

Với doanh nghiệp bất động sản, dòng tiền âm không phải điều quá bất thường vì đặc thù phải bỏ vốn trước cho quỹ đất và đầu tư dự án rồi mới ghi nhận doanh thu ở giai đoạn sau. Điều đáng lưu ý là khi trạng thái này kéo dài qua nhiều kỳ, nhà đầu tư có xu hướng quan tâm hơn tới tiến độ chuyển hóa tài sản thành dòng tiền thực.

Theo báo cáo thường niên năm 2026, đến cuối năm 2025, Becamex IJC đang triển khai 12 dự án với tổng quỹ đất thành phẩm hơn 54 ha. Đây vẫn là nền tảng đáng chú ý nếu xét trong bối cảnh nhiều doanh nghiệp bất động sản gặp khó khăn trong việc mở rộng quỹ đất.

Phần lớn quỹ đất của doanh nghiệp nằm tại khu vực Bình Dương cũ, nay thuộc TP.HCM, nơi tập trung các khu công nghiệp lớn như VSIP, Mỹ Phước và Đồng An. Đây được xem là lợi thế dài hạn nếu quá trình đô thị hóa và mở rộng hạ tầng tiếp tục diễn ra đúng kỳ vọng.

Song, sở hữu quỹ đất lớn không đồng nghĩa với việc giá trị sẽ tự động chuyển hóa thành lợi nhuận. Thực tế, chiến lược hiện tại của Becamex IJC đang cho thấy doanh nghiệp không chỉ tập trung vào bất động sản dân cư mà còn mở rộng sang đầu tư hạ tầng. Công ty đang tham gia hoặc chuẩn bị tham gia các dự án quy mô lớn như đường Vành đai 4 TP.HCM và cao tốc TP.HCM – Thủ Dầu Một – Chơn Thành.

Điều này đồng thời làm gia tăng nhu cầu vốn, khiến doanh nghiệp đẩy mạnh các kế hoạch huy động để mở rộng đầu tư. Đầu năm 2023, vốn điều lệ của Becamex IJC ở mức 2.518 tỷ đồng. Sau hai đợt tăng vốn liên tiếp, đến đầu năm 2026 vốn điều lệ đã tăng lên 6.296 tỷ đồng, tương đương tăng khoảng 150% chỉ sau ba năm.

Liên quan đợt tăng vốn, năm 2024, doanh nghiệp phát hành hơn 125,9 triệu cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu với giá 10.000 đồng/cổ phiếu, thu về khoảng 1.259 tỷ đồng. Một năm sau, Công ty tiếp tục chào bán hơn 251,8 triệu cổ phiếu và huy động thêm khoảng 2.518 tỷ đồng.

Việc tăng vốn giúp cải thiện nguồn lực tài chính và tạo điều kiện mở rộng đầu tư. Ở góc độ hiệu quả sử dụng vốn, thị trường thường không chỉ nhìn vào số vốn huy động được mà còn nhìn vào tốc độ tạo lợi nhuận trên lượng vốn đó. Cụ thể, giai đoạn 2020-2021, ROE của Becamex IJC từng dao động từ 18,96-22,94%, cao hơn mức trung bình ngành bất động sản cùng kỳ chỉ khoảng 10,51-15,38%. Nhưng đến năm 2025, ROE của doanh nghiệp chỉ còn 9,04%, thấp hơn mức trung bình ngành khoảng 14,47%.

Điều này cho thấy tốc độ mở rộng quy mô vốn đang nhanh hơn khả năng cải thiện hiệu quả sinh lời. Khi ROE suy giảm, tác động không chỉ dừng lại ở câu chuyện định giá cổ phiếu mà còn ảnh hưởng trực tiếp đến chính sách cổ tức, yếu tố từng là một trong những điểm hấp dẫn nhất của IJC trước đây.

Chính sách cổ tức thay đổi trong chu kỳ đầu tư mới

Điều thị trường quan tâm không chỉ là tốc độ tăng lợi nhuận, mà còn là khả năng cải thiện hiệu quả trên quy mô vốn đầu tư ngày càng mở rộng.

Nhìn lại lịch sử, Becamex IJC từng theo đuổi chính sách chia cổ tức khá mạnh tay. Trong giai đoạn 2018-2022, doanh nghiệp duy trì tỷ lệ phân phối lợi nhuận cho cổ đông ở mức từ 51-84% tổng lợi nhuận sau phân phối. Trong đó, cổ tức lần lượt đạt 12% năm 2018, 10% năm 2019, 15% năm 2020, 16% bằng cổ phiếu năm 2021 và 14% năm 2022.

Nhờ đó, cổ phiếu từng tạo được hình ảnh một doanh nghiệp vừa tăng trưởng vừa mang lại dòng tiền đều đặn cho cổ đông. Nhưng khi bước vào chu kỳ đầu tư mới, chiến lược đã thay đổi. Năm 2025, Công ty chỉ còn kế hoạch chia cổ tức khoảng 5%.

Nếu quy đổi theo vùng giá hiện tại, tỷ suất cổ tức chỉ còn quanh 5,1%, thấp hơn đáng kể so với giai đoạn trước và không còn tạo khác biệt rõ ràng nếu so với lãi suất tiền gửi dài hạn.

Đằng sau việc giảm cổ tức là tham vọng đầu tư lớn hơn. Theo kế hoạch năm 2026, Công ty dự kiến sẽ đầu tư 1.981 tỷ đồng góp vốn vào các doanh nghiệp, trong đó lớn nhất là Công ty cổ phần Đường Vành đai 4 TP.HCM với số vốn góp là 1.078 tỷ đồng; đầu tư 362 tỷ đồng thi công dự án nâng cấp, mở rộng Quốc lộ 13 (dự án mở rộng); chi 798 tỷ đồng thi công xây dựng các công trình dân dụng và giao thông; đầu tư 1.267 tỷ đồng vào các dự án bất động sản của Công ty.

Xa hơn, giai đoạn 2025-2030, tổng kế hoạch đầu tư lên tới 13.262 tỷ đồng.

Tại Đại hội đồng cổ đông đầu năm 2026, ông Trịnh Thanh Hùng, Tổng giám đốc Becamex IJC chia sẻ, việc tăng đầu tư cho các dự án bất động sản trong năm 2026 chủ yếu đến từ dự án Sunflower 2. Do triển khai mô hình bán nhà ở hình thành trong tương lai, doanh nghiệp phải đẩy mạnh đầu tư xây dựng để bàn giao cho khách hàng. Dự án Green City cũng đòi hỏi hoàn thiện đầu tư xây dựng trước khi ghi nhận doanh thu.

Ngoài ra, ông Đỗ Quang Ngôn, Chủ tịch Hội đồng quản trị cho biết thêm tại Đại hội, Becamex IJC sẽ chuyển đổi sang mô hình Tổng công ty thuộc Tập đoàn Becamex, doanh thu dự kiến trên 5.000 tỷ đồng và lợi nhuận dự kiến trên 1.000 tỷ đồng. Trong đó, Công ty tận dụng lợi thế của 2 tuyến đường huyết mạch Bắc TP.HCM để phát triển các dự án bất động sản, tăng đầu tư phát triển quỹ đất và tăng vốn để mở rộng quy mô.

Tuy nhiên, tham vọng luôn đi cùng áp lực thực thi. Tính đến ngày 31/3/2026, tổng nợ vay của Becamex IJC đã tăng khoảng 271% so với đầu năm 2020, lên gần 1.395 tỷ đồng, tương đương khoảng 17,1% vốn chủ sở hữu.

Con số này chưa phải mức đòn bẩy cao với doanh nghiệp bất động sản. Dù vậy, khi đặt cạnh tốc độ tăng vốn, dòng tiền âm kéo dài và ROE suy giảm, thị trường có xu hướng theo dõi sát hơn hiệu quả triển khai cũng như khả năng hiện thực hóa kế hoạch đầu tư. Bởi lẽ, giá trị doanh nghiệp trên thị trường không chỉ đến từ quy mô quỹ đất hay kế hoạch đầu tư, mà còn phụ thuộc vào khả năng chuyển hóa các nguồn lực đó thành doanh thu, lợi nhuận và dòng tiền bền vững.