SSI Research tạm thời đưa khuyến nghị và giá mục tiêu đối với cổ phiếu PNJ vào trạng thái “Under Review”, đồng thời hạ dự báo lợi nhuận năm 2026 do cho rằng rủi ro hiện nay không còn nằm ở hoạt động kinh doanh, mà chuyển sang niềm tin của người tiêu dùng và vấn đề quản trị doanh nghiệp.
Công an tỉnh Thanh Hóa khởi tố 22 cá nhân trong vụ buôn lậu hơn 28.000 viên kim cương; ông Đặng Ngọc Thảo, nguyên Giám đốc Công ty TNHH MTV Giám định PNJ (P-Lab), nằm trong số các bị can.
Sau cuộc gặp gỡ nhà đầu tư sáng ngày 6/7, SSI Research đã công bố báo cáo cập nhật đối với CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (HOSE: PNJ), trong đó quyết định tạm thời đưa khuyến nghị đầu tư và giá mục tiêu của cổ phiếu PNJ vào trạng thái “Đang xem xét” (Under Review), thay vì duy trì mức định giá như trước.
Động thái này được đưa ra sau khi P-Lab – công ty con do PNJ sở hữu 100% vốn, chuyên cung cấp dịch vụ kiểm định vàng, kim cương và đá quý – thông báo liên quan đến việc điều tra ông Đặng Ngọc Thảo, cựu CEO của công ty, về các hoạt động buôn lậu bị cáo buộc.
Theo SSI Research, ban lãnh đạo PNJ khẳng định đây là trách nhiệm pháp lý của cá nhân và vụ việc vẫn đang được các cơ quan chức năng xem xét. Hoạt động kiểm định của P-Lab hiện vẫn diễn ra bình thường và không làm gián đoạn hoạt động kinh doanh của PNJ.
Những giải trình mới nhất của PNJ đã phần nào giúp giảm bớt lo ngại về tác động trực tiếp tới hoạt động kinh doanh. Đối với khoảng 28.000 viên kim cương liên quan đến vụ việc không đi vào hệ thống bán lẻ của PNJ; P-Lab chỉ thực hiện dịch vụ kiểm định, không tham gia mua bán kim cương; nguồn kim cương của PNJ được nhập khẩu chính ngạch với đầy đủ hồ sơ chứng từ. Đồng thời, áp lực khách hàng bán lại kim cương đã giảm đáng kể sau những ngày đầu xảy ra sự cố. Tuy nhiên, SSI Research cũng lưu ý những thông tin này chủ yếu đến từ phía doanh nghiệp và chưa phải kết luận chính thức từ cơ quan chức năng.
Từ những đánh giá trên, SSI Research cho rằng rủi ro ngắn hạn đối với thanh khoản và hoạt động kinh doanh của PNJ vẫn ở mức có thể kiểm soát. Công ty duy trì bảng cân đối kế toán lành mạnh và tiếp tục cam kết thực hiện đầy đủ nghĩa vụ mua lại kim cương theo chính sách hiện hành. Theo quan sát của đơn vị phân tích, hoạt động bán lại đạt đỉnh ngay trong ngày đầu sau sự cố trước khi nhanh chóng hạ nhiệt. Ngoài ra, nhóm khách hàng mua trang sức kim cương cho nhu cầu cưới hỏi hoặc các dịp kỷ niệm thường có xu hướng nắm giữ sản phẩm lâu dài hơn, qua đó giúp giảm áp lực thanh khoản.
Dù vậy, thách thức lớn hơn lại nằm ở trung và dài hạn, khi niềm tin của người tiêu dùng có nguy cơ bị ảnh hưởng. Theo thống kê của đơn vị này, các sản phẩm liên quan đến kim cương hiện đóng góp khoảng 33% doanh thu trang sức của PNJ, trong đó kim cương rời chiếm khoảng 10% và trang sức kim cương khoảng 23%. Nếu tâm lý người tiêu dùng suy yếu trong thời gian dài, doanh thu bán lẻ của doanh nghiệp có thể chịu tác động đáng kể trong các năm tới.
Bên cạnh đó, sự kiện lần này cũng khiến nhà đầu tư quan tâm nhiều hơn đến hệ thống quản trị doanh nghiệp và kiểm soát nội bộ. SSI Research cho biết P-Lab hiện có hệ thống kiểm soát đối với hoạt động kiểm định, song giấy chứng nhận chỉ xác nhận đặc tính kỹ thuật của sản phẩm tại thời điểm kiểm định, không có chức năng xác minh nguồn gốc viên kim cương. Ngoài ra, PNJ từ lâu áp dụng chính sách trích lập dự phòng hàng tồn kho tương đối thận trọng, nhưng việc hoàn nhập dự phòng giữa các kỳ có thể khiến lợi nhuận biến động đáng kể. Trong bối cảnh hiện nay, chất lượng lợi nhuận, quản trị doanh nghiệp và hệ thống kiểm soát nội bộ sẽ là những yếu tố được nhà đầu tư theo dõi sát hơn.
Cổ phiếu
Trên cơ sở đánh giá lại các yếu tố rủi ro, SSI Research đã điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận sau thuế năm 2026 của PNJ xuống còn 3.333 tỷ đồng, tăng 18% so với năm trước, thấp hơn mức dự báo trước đó là 3.569 tỷ đồng, tương ứng mức tăng trưởng 26%. Dù mức điều chỉnh không quá lớn, đơn vị phân tích cho rằng trọng tâm của thị trường hiện đã chuyển từ rủi ro lợi nhuận sang rủi ro về niềm tin.
Theo SSI Research, ở thời điểm hiện tại chưa có đủ cơ sở để đưa ra mức định giá hoặc giá mục tiêu với độ tin cậy cao. Tác động cuối cùng của vụ việc sẽ phụ thuộc vào nhiều yếu tố, bao gồm kết luận chính thức của cơ quan chức năng, phạm vi thực tế của vụ việc, các biện pháp khắc phục và tăng cường quản trị của doanh nghiệp cũng như khả năng phục hồi niềm tin của khách hàng trong những quý tới. Vì vậy, đơn vị này quyết định tạm thời đưa cả khuyến nghị và giá mục tiêu của cổ phiếu PNJ vào diện xem xét lại cho đến khi có thêm thông tin rõ ràng từ cơ quan quản lý và phía doanh nghiệp.
SSI Research đồng thời cho biết kết quả kinh doanh sơ bộ quý II/2026 của PNJ vẫn tích cực, với lợi nhuận dự kiến tăng trưởng 2 con số nhờ doanh số bán lẻ trang sức khả quan và các biện pháp tối ưu chi phí. Theo đánh giá của đơn vị phân tích, nếu hoạt động khách hàng bán lại kim cương có ảnh hưởng đáng kể, tác động nhiều khả năng sẽ phản ánh rõ hơn trong kết quả kinh doanh quý III thay vì quý II năm nay.
Nguồn: https://stockbiz.vn/tin-tuc/ssi-research-dua-co-phieu-pnj-vao-dien-xem-xet-lai-sau-su-co-p-lab/40775740
