Lãnh đạo doanh nghiệp “xuống tiền”

Chỉ số đi lên, nhiều cổ phiếu vẫn giảm

Theo dữ liệu của QUICK – FactSet, trong nửa đầu năm 2026, phần lớn thị trường chứng khoán châu Á ghi nhận diễn biến tích cực, bất chấp những bất ổn địa chính trị tại Trung Đông. Ngoại trừ Malaysia, Ấn Độ, Hồng Kông (Trung Quốc) và Indonesia giảm điểm, các thị trường còn lại đều ghi nhận tăng điểm.

Điều đáng chú ý không chỉ là việc các chỉ số cùng tăng, mà còn là sự phân hóa mạnh giữa các nhóm cổ phiếu. Tại Hàn Quốc, Đài Loan (Trung Quốc) và Nhật Bản, đà tăng chủ yếu đến từ nhóm công nghệ hưởng lợi từ làn sóng AI, trong khi nhiều nhóm ngành truyền thống vẫn chịu áp lực từ lãi suất cao.

Diễn biến tại Việt Nam cũng không nằm ngoài xu hướng này. Kết thúc phiên giao dịch cuối tháng 6, VN-Index dừng ở 1.995,71 điểm, tăng 4,2% so với đầu năm. Tuy nhiên, đà tăng của chỉ số chủ yếu được dẫn dắt bởi một số cổ phiếu vốn hóa lớn, đặc biệt là nhóm Vingroup với VIC tăng gần 30% và VHM tăng hơn 27%.

Ngược lại, phần lớn cổ phiếu trên thị trường vẫn chưa thoát khỏi xu hướng điều chỉnh. Việc mặt bằng lãi suất duy trì ở mức cao trong thời gian dài khiến nhiều nhóm ngành nhạy cảm với chi phí vốn như bất động sản, bất động sản khu công nghiệp, chứng khoán… tiếp tục chịu áp lực, khiến không ít cổ phiếu vẫn giao dịch dưới đường MA200.

Sự điều chỉnh của giá cổ phiếu đã kéo mặt bằng định giá thị trường xuống mức hấp dẫn hơn.

Theo dữ liệu của Công ty Chứng khoán VNDIRECT, P/E của thị trường đã giảm từ khoảng 17,4 lần hồi đầu năm xuống còn khoảng 14 lần vào cuối tháng 6 – mức thấp nhất trong vòng một năm. Đáng chú ý, nhiều doanh nghiệp đầu ngành đang giao dịch ở vùng định giá thấp nhất trong nhiều năm, bất chấp nền tảng kinh doanh không có nhiều thay đổi theo hướng tiêu cực.

Trong Báo cáo chiến lược nửa cuối năm 2026, SSI Research cho rằng, P/E dự phóng của thị trường hiện chỉ dao động khoảng 12-13 lần. Nếu loại trừ nhóm Vingroup, mức định giá còn khoảng 10,3 lần, thấp hơn đáng kể so với trung bình 5 năm.

Theo SSI Research, việc lãi suất duy trì ở mức cao lâu hơn dự kiến, thanh khoản chưa cải thiện rõ rệt, áp lực bán ròng từ nhà đầu tư nước ngoài cùng những bất định địa chính trị có thể khiến VN-Index tiếp tục dao động trong biên độ hẹp trong thời gian tới. Tuy nhiên, vượt lên trên những yếu tố ngắn hạn, nền tảng kinh tế vĩ mô vẫn đang ghi nhận nhiều chuyển biến tích cực khi đầu tư công được thúc đẩy, nhiều dự án hạ tầng lớn dần tháo gỡ nút thắt về nguồn vốn, thị trường vốn từng bước được cải thiện và các chính sách phát triển nhà ở ngày càng hướng tới nhu cầu thực.

Lãnh đạo doanh nghiệp mua thêm cổ phiếu

Khi những người hiểu rõ nhất giá trị doanh nghiệp lựa chọn bỏ thêm vốn giữa lúc thị trường còn nhiều hoài nghi, đó vẫn là một tín hiệu đáng chú ý cho quá trình định giá lại trong dài hạn.

Một trong những tín hiệu đáng chú ý của thị trường thời gian gần đây là sự xuất hiện dày hơn của các giao dịch mua vào từ cổ đông lớn và lãnh đạo doanh nghiệp. Khác với dòng tiền đầu cơ thường phản ứng theo diễn biến ngắn hạn của thị trường, nhóm cổ đông nội bộ là những người hiểu rõ nhất tình hình tài chính, chiến lược phát triển cũng như triển vọng của doanh nghiệp.

Tại Tổng công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc – CTCP (Kinh Bắc, mã KBC), Công ty cổ phần Đầu tư Vinatex – Tân Tạo – tổ chức có liên quan đến Chủ tịch Hội đồng quản trị Đặng Thành Tâm – đã đăng ký mua thêm 10 triệu cổ phiếu KBC trong thời gian từ ngày 30/6 đến 29/7. Trước đó, ngày 16/6, Công ty Quản lý quỹ PVI đã mua 3,46 triệu cổ phiếu KBC; còn trong giai đoạn từ 11/5 đến 1/6, bà Nguyễn Thị Kim Thanh, mẹ của thành viên Hội đồng quản trị Đặng Nguyễn Quỳnh Anh và Phó tổng giám đốc Đặng Nguyễn Nam Anh đã mua vào 8 triệu cổ phiếu.

Động thái mua vào diễn ra trong bối cảnh cổ phiếu KBC đã điều chỉnh đáng kể. Từ mức khoảng 38.000 đồng/cổ phiếu hồi giữa tháng 1, thị giá hiện giảm về quanh 30.500 đồng/cổ phiếu và vẫn giao dịch dưới đường MA200. Theo dữ liệu iBoard của Công ty Chứng khoán SSI, KBC hiện giao dịch với mức P/E khoảng 17,8 lần, thấp hơn mức trung bình của nhóm bất động sản khu công nghiệp là khoảng 24,1 lần.

Diễn biến giá cổ phiếu phần nào phản ánh kết quả kinh doanh chưa thực sự thuận lợi trong ngắn hạn của doanh nghiệp. Quý I/2026, doanh thu của Kinh Bắc giảm 56,2% xuống còn 1.335,9 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế giảm 72,4% xuống 234,3 tỷ đồng, mới hoàn thành gần 8% kế hoạch lợi nhuận cả năm.

Tuy nhiên, bên cạnh yếu tố thị trường, lợi nhuận của doanh nghiệp còn chịu tác động từ thay đổi trong chính sách kế toán.

Trước đây, Kinh Bắc là một trong số ít doanh nghiệp bất động sản khu công nghiệp ghi nhận doanh thu tiền thuê đất một lần ngay khi bàn giao, qua đó giúp lợi nhuận có thể tăng mạnh trong từng giai đoạn. Tuy nhiên, từ ngày 1/1/2026, theo quy định tại Thông tư 99/2025/TT-BTC, doanh thu phải được phân bổ theo thời hạn thuê.

Nếu Kinh Bắc là câu chuyện của sự thay đổi về cơ chế hạch toán, thì Hoàng Anh Gia Lai (mã HAG) lại là trường hợp doanh nghiệp cải thiện mạnh kết quả kinh doanh nhưng diễn biến thị giá vẫn chưa phản ánh đầy đủ những chuyển biến này.

Từ cuối tháng 12/2025 đến cuối tháng 6/2026, cổ phiếu HAG giảm khoảng 17,3%, từ 18.500 đồng xuống còn khoảng 15.300 đồng/cổ phiếu và vẫn giao dịch dưới đường MA200. Trong khi đó, Chủ tịch Hội đồng quản trị Đoàn Nguyên Đức liên tục gia tăng tỷ lệ sở hữu. Chỉ tính từ tháng 3 đến nay, ông Đức đã mua vào 17 triệu cổ phiếu HAG và tiếp tục đăng ký mua thêm 4 triệu cổ phiếu trong thời gian từ ngày 29/6 đến 28/7.

Đáng chú ý, tại Đại hội đồng cổ đông thường niên năm 2026, khi được cổ đông hỏi liệu có tiếp tục mua thêm cổ phiếu HAG hay không, ông Đoàn Nguyên Đức cho biết, ông đã mua và sẽ còn tiếp tục mua nhiều lần nữa, thậm chí có thể mua thêm 5 triệu cổ phiếu, đồng thời nhấn mạnh, khi giá cổ phiếu giảm, ông xem đó là cơ hội để gia tăng tỷ lệ sở hữu.

Động thái này diễn ra trong bối cảnh hoạt động kinh doanh của Hoàng Anh Gia Lai đã có nhiều chuyển biến tích cực sau nhiều năm tái cơ cấu. Quý I/2026, doanh nghiệp ghi nhận lợi nhuận sau thuế 1.172,7 tỷ đồng, tăng 225,4% so với cùng kỳ năm trước, qua đó tiếp tục duy trì đà tăng trưởng được thiết lập từ năm 2024.

Báo cáo kiểm toán năm 2025 cho thấy doanh thu thuần đạt 7.432 tỷ đồng, tăng 29%, lợi nhuận sau thuế đạt 2.240 tỷ đồng, tăng 111% so với năm trước. Kết quả này giúp Hoàng Anh Gia Lai chính thức xóa lỗ lũy kế sau nhiều năm, đưa lợi nhuận sau thuế chưa phân phối từ mức âm hơn 400 tỷ đồng cuối năm 2024 lên gần 1.400 tỷ đồng vào cuối năm 2025.

Ngoài hoạt động kinh doanh khởi sắc, Hoàng Anh Gia Lai còn cải thiện đáng kể tình hình tài chính nhờ được miễn, giảm lãi trái phiếu trong năm 2025 và quý I/2026, qua đó tiếp tục cải thiện sức khỏe tài chính và củng cố bảng cân đối kế toán.

Năm 2026, Hoàng Anh Gia Lai đặt mục tiêu doanh thu 8.624 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 4.202 tỷ đồng. Nếu hoàn thành, đây sẽ là mức lợi nhuận cao nhất kể từ khi doanh nghiệp niêm yết.

Không chỉ KBC hay HAG, làn sóng mua vào của lãnh đạo doanh nghiệp còn xuất hiện tại nhiều doanh nghiệp khác. Ông Nguyễn Quang Minh Khánh, thành viên Hội đồng quản trị kiêm Phó tổng giám đốc Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Nhà Đà Nẵng (mã NDN), đã mua 529.000 cổ phiếu NDN trong tháng 6. Tại Hodeco (mã HDC), ông Đoàn Hữu Thuận, Chủ tịch Hội đồng quản trị đã mua 500.000 cổ phiếu, trong khi Phó chủ tịch Hội đồng quản trị kiêm Phó tổng giám đốc Đoàn Hữu Hà Vinh cũng mua thêm 200.000 cổ phiếu.

Điểm chung là cổ phiếu của các doanh nghiệp này đều đang giao dịch dưới đường MA200 và có mức định giá thấp so với trung bình ngành. Theo dữ liệu iBoard của SSI, NDN hiện giao dịch với P/E khoảng 5,98 lần, HDC ở mức khoảng 5,03 lần, thấp hơn đáng kể so với mức bình quân khoảng 24,1 lần của nhóm bất động sản.

Giao dịch mua vào của lãnh đạo doanh nghiệp không đồng nghĩa với việc cổ phiếu sẽ sớm đảo chiều. Tuy nhiên, khi những người hiểu rõ nhất giá trị doanh nghiệp lựa chọn gia tăng tỷ lệ sở hữu trong bối cảnh thị trường còn nhiều hoài nghi, đó vẫn là một tín hiệu đáng chú ý, mở ra kỳ vọng về quá trình định giá lại trong dài hạn.