Áp lực biên lãi thấp của doanh nghiệp dược quy mô nhỏ

Áp lực biên lãi thấp của doanh nghiệp dược quy mô nhỏ

Ngành dược đang bước vào giai đoạn phân hóa, khi các doanh nghiệp lớn duy trì sự tích cực, còn doanh nghiệp quy mô vừa và nhỏ đối mặt áp lực vốn, biên lãi mỏng và sự thận trọng ngày một lớn từ dòng tiền trên thị trường.

Cổ phiếu dược có dần mất sức hút?

Sau phiên giảm mạnh ngày 09/03, thị trường chứng khoán bắt đầu phục hồi, nhưng dòng tiền có xu hướng đổ về nhóm ngân hàng, dầu khí, thép và một phần bất động sản. Đây là những ngành được kỳ vọng hưởng lợi trực tiếp từ chu kỳ giá dầu, đầu tư công và nới room tín dụng.

Trong khi đó, cổ phiếu dược – kênh trú ẩn quen thuộc của dòng tiền trong những giai đoạn biến động, hiện đang khá trầm lắng. Điều này trái với giai đoạn 2022-2023, khi cổ phiếu dược từng là một trong những nhóm tăng trưởng nổi bật trên thị trường với nhiều mã liên tục lập đỉnh mới, như DHG hay DP1. Không ít cổ phiếu đã có thời điểm giao dịch quanh mức gấp 2 – 3 lần mệnh giá, đi kèm kết quả kinh doanh tăng trưởng và chính sách cổ tức tiền mặt duy trì ổn định.

Trên thực tế, năm 2026, ngành dược đang vận hành trong một môi trường pháp lý chặt chẽ hơn, được dự báo là thuận lợi nhưng cũng tạo nhiều thách thức cho các doanh nghiệp; từ Luật Dược sửa đổi, Luật Đấu thầu 2023, Luật Bảo hiểm y tế, cho đến các Nghị định, Thông tư  liên quan đến hồ sơ, chứng chỉ ngành dược.

Nhóm doanh nghiệp đầu ngành hưởng lợi khá lớn từ những thay đổi này và duy trì kết quả tích cực. Như DHG kết năm với lãi ròng 898 tỷ đồng, tăng hơn 15%. Imexpharm (HOSE: IMP) cũng ghi nhận kết quả khả quan với lợi nhuận kỷ lục 349 tỷ đồng, hơn cùng kỳ 10% . Tuy nhiên, dù duy trì được mức tăng trưởng hai con số, kết quả kinh doanh của cả DHG và IMP cũng chỉ tương đương mức hoàn thành hơn 90% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận đã đề ra cho năm.

Ở chiều ngược lại, nhóm doanh nghiệp quy mô vừa và nhỏ chịu áp lực từ chính sách mới và môi trường vốn kém thuận lợi hơn. Các quy định mới được cho là làm gia tăng đáng kể chi phí hoạt động từ khâu sản xuất đến bán lẻ. Trong khi đó, dư địa tăng giá bán của ngành lại không lớn do chịu sức ép cạnh tranh từ cơ chế đấu thầu tập trung cũng như sự hiện diện của các sản phẩm nhập khẩu.

Bài toán biên lợi nhuận thấp của nhóm cổ phiếu dược giá dưới mệnh

Ở nhóm cổ phiếu dược quy mô vừa và nhỏ, vấn đề lúc này không chỉ là giá cổ phiếu neo thấp mà là chất lượng lợi nhuận. Nhiều doanh nghiệp vẫn giữ được doanh thu ở mức đáng kể, nhưng biên lãi mỏng, chi phí vốn cao và hiệu quả sinh lời thấp khiến định giá bị nén xuống dưới mệnh giá trong thời gian dài.

CTCP Dược liệu Việt Nam (HNX: DVM) là trường hợp khá điển hình. Giai đoạn 2022-2024, doanh thu của doanh nghiệp tăng từ khoảng 1,179 tỷ đồng lên gần 1,579 tỷ đồng, nhưng lợi nhuận sau thuế chỉ dao động từ khoảng 31 tỷ đồng đến gần 48 tỷ đồng. Quy mô bán hàng tăng lên, song phần lợi nhuận giữ lại vẫn mỏng, phản ánh biên sinh lời không cao.

Sang năm 2025, bức tranh còn kém tích cực hơn. Doanh thu của DVM lùi về khoảng 1,451 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế còn xấp xỉ 40 tỷ đồng. Trong khi đó, chi phí lãi vay vượt 42 tỷ đồng, tương đương hơn 30% lãi gộp, cho thấy áp lực tài chính tiếp tục bào mòn phần lợi nhuận vốn không dày.

Áp lực này cũng hiện rõ trên bảng cân đối kế toán. Cuối năm 2025, tổng nợ phải trả của DVM ở mức khoảng 873 tỷ đồng, trong đó nợ ngắn hạn gần 858 tỷ đồng, còn vốn chủ sở hữu khoảng 776 tỷ đồng. Cấu trúc vốn như vậy cho thấy doanh nghiệp vẫn phụ thuộc khá nhiều vào nguồn vốn ngắn hạn để tài trợ hàng tồn kho và các khoản phải thu.

Diễn biến giá cổ phiếu phần nào phản ánh sự thận trọng của thị trường. Suốt năm 2025, DVM không thể vượt qua nổi mức đỉnh 8,000 đồng/cp ghi nhận hồi đầu năm, có thể xem như đứng ngoài sóng tăng của thị trường. Đà tăng chỉ xuất hiện từ tháng 2/2026, nhưng tính đến kết phiên 10/3/2026, DVM giao dịch quanh 6,500 đồng/cp, tức vẫn nằm sâu dưới mệnh giá. Với vùng giá này, đây tiếp tục là một trong những cổ phiếu dược có thị giá thấp trên sàn.

* Người công bố thông tin của Vietmec sắp thành cổ đông lớn nhất?

DVM cũng không phải trường hợp cá biệt. CTCP Dược và Thiết bị Y tế Đà Nẵng (HNX: DDN) cũng đang giao dịch dưới mệnh giá, quanh 9,000 đồng/cp trong phiên 10/3/2026. Ba năm gần đây, doanh thu doanh nghiệp biến động từ khoảng 1,393 tỷ đồng năm 2023 xuống 943 tỷ đồng năm 2024, rồi hồi lên gần 1,184 tỷ đồng năm 2025, nhưng ROS chỉ quanh 0.55%, 0.12% và 1.04%. Điều đó cho thấy quy mô doanh thu vẫn ở mức lớn, nhưng hiệu quả sinh lời rất thấp.

Một trường hợp khác là CTCP Dược phẩm Trung ương 2 (UPCoM: DP2). Cổ phiếu này hiện giao dịch quanh 4,300 đồng/cp, dưới sâu mệnh giá. Về kết quả kinh doanh, doanh thu trong giai đoạn 2023-2025 giảm dần từ khoảng 200 tỷ đồng xuống 193 tỷ đồng rồi còn gần 188 tỷ đồng, và liên tục thua lỗ, phản ánh tình trạng kinh doanh kém hiệu quả.

Đặt cạnh DVM, DDN và DP2 cho thấy một mẫu số chung ở nhóm dược quy mô nhỏ. Doanh thu có thể chưa quá thấp, nhưng biên lợi nhuận mỏng khiến thị trường không còn sẵn sàng trả mức định giá cao như trước. Trong bối cảnh dòng tiền tiếp tục ưu tiên các doanh nghiệp đầu ngành có nền tảng tài chính tốt hơn, nhóm cổ phiếu dược thị giá thấp dường như vẫn đang bị bỏ lại phía sau.

Hải Âu

FILI

– 08:00 12/03/2026