Chọn cổ phiếu trong nhịp “nghỉ giữa hiệp”

Sau cuộc đua nước rút, đến lúc củng cố nền tảng

Ông Thanh Sơn, Trưởng phòng Tư vấn đầu tư Công ty cổ phần Chứng khoán Mirae Asset (Việt Nam) ví von, VN-Index hiện tại giống như một vận động viên vừa hoàn thành cuộc đua nước rút. Sau khi dồn hết sức lực để vượt qua đỉnh cao ngắn hạn, việc tạm nghỉ ngơi, đi ngang hoặc điều chỉnh là điều hoàn toàn bình thường và cần thiết. Đây không phải là dấu hiệu đáng lo ngại, mà là để củng cố nền tảng và nắn dòng tiền trở lại các cơ hội đầu tư có nền tảng cơ bản tốt, tạo đà cho những đợt bứt phá tiếp theo. Một chu kỳ tăng giá thường kéo dài khoảng 500 phiên, trong khi chúng ta mới chỉ đi được một nửa chặng đường. Điều này có nghĩa là tiềm năng tăng trưởng vẫn còn rất lớn trong 6 – 12 tháng tới.

Ông Nguyễn Thành Trung, nhà sáng lập FinSuccess cho biết, kể từ đáy tháng 4/2025 tới nay, TTCK đã trải qua nhịp tăng lịch sử hơn 600 điểm từ đáy mà chưa có nhịp điều chỉnh đáng kể (thông thường nhịp này giảm khoảng 8%). Thống kê các bull market trong quá khứ, TTCK thường có từ 2-3 nhịp điều chỉnh lớn trong một chu kỳ tăng giá. FinSuccess cho rằng, VN-Index đang tới gần một nhịp điều chỉnh lớn và chủ đề đầu tư sẽ có nhiều thay đổi khi nhịp điều chỉnh xảy ra.

Nhìn lại giai đoạn tháng 4/2025 tới nay, ông Trung cho rằng, đây là chủ đề tái định giá. Cụ thể, nhịp tăng đến từ việc thị trường cổ phiếu được tái định giá ở mức cao hơn sau khi những lo ngại về thuế quan lắng dịu và Việt Nam chuẩn bị bước vào “Kỷ nguyên vươn mình” lịch sử…

Những thay đổi về môi trường kinh doanh và quản trị quốc gia khiến nhà đầu tư lạc quan hơn về triển vọng kinh tế, từ đó chấp nhận một mức giá cao hơn cho các tài sản rủi ro như cổ phiếu. Đó là lý do mặc dù tăng trưởng lợi nhuận cốt lõi của doanh nghiệp nửa đầu năm 2025 chưa thật sự tích cực nhưng thị trường đã tăng vượt vùng định giá trung vị trong quá khứ.

Định giá: bữa tiệc lớn, giờ là lúc “tiêu hoá”

VN-Index đã tăng rất nhanh, gần như bắt kịp với đường tăng trưởng lợi nhuận của doanh nghiệp (đường EPS). Điều này cho thấy thị trường đã phản ánh phần lớn kỳ vọng về lợi nhuận của các doanh nghiệp đến hết năm 2025. Về mặt định giá, nhiều cổ phiếu đã không còn “rẻ”.

Nói một cách ví von, ông Sơn cho rằng, “chúng ta đã ăn một bữa tiệc thịnh soạn và giờ là lúc dạ dày cần thời gian để tiêu hóa”. Thị trường cần thời gian để lợi nhuận của các doanh nghiệp tăng trưởng theo kịp với mức giá cổ phiếu hiện tại.

Tuy nhiên, nếu xét về tổng thể, định giá của VN-Index vẫn còn dư địa để tăng trưởng. Chỉ số P/E hiện tại quanh mức 15 lần, nếu tính theo dự phóng thì chỉ khoảng 13,4 lần, vẫn thấp hơn nhiều so với đỉnh của các chu kỳ trước (25,3 lần, 18 lần). Hơn nữa, lợi nhuận doanh nghiệp năm 2025 được dự báo tăng 15,6%, cho thấy đợt tăng giá này được nâng đỡ bởi yếu tố nền tảng vững chắc, chứ không chỉ nhờ dòng tiền đầu cơ ngắn hạn.

Theo Agriseco Research, hiện tại, VN-Index đang giao dịch ở mức P/E khoảng 15,2 lần, tiến sát ngưỡng 15,45 lần – tương ứng vùng 1.700 điểm và cũng là mức cao hơn 2 độ lệch chuẩn so với bình quân 3 năm gần nhất. Điều này cho thấy, thị trường đã thoát khỏi vùng định giá thấp, dư địa tăng trưởng tiếp theo sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào yếu tố cơ bản, thay vì chỉ dựa vào kỳ vọng dòng tiền.

Trong giai đoạn tới, khi định giá chung đã tiến sát ngưỡng kháng cự, dòng tiền có thể sẽ thận trọng hơn và chuyển hướng sang chiến lược chọn lọc. Kết quả kinh doanh quý III/2025 của doanh nghiệp vì thế sẽ đóng vai trò then chốt trong việc xác định xu hướng phân hóa của thị trường.

Trưởng phòng tư vấn đầu tư của công ty chứng khoán Top 3 thị phần môi giới nhận định, sau giai đoạn tăng nóng với sự hưng phấn lan tỏa trên diện rộng, thị trường khả năng sẽ có nhịp nghỉ và điều chỉnh, khi dòng tiền có xu hướng phân hóa mạnh và tập trung vào yếu tố định giá cơ bản. Kết quả kinh doanh quý III sẽ là “cầu nối” quan trọng để sàng lọc cơ hội, khi các doanh nghiệp có nền tảng vững chắc và tăng trưởng lợi nhuận thực chất sẽ giữ chân dòng vốn, trong khi những cổ phiếu chỉ hưởng lợi ngắn hạn sẽ dễ bị điều chỉnh.

Tuy nhiên, vị này cho biết, triển vọng thị trường không chỉ dựa trên lợi nhuận doanh nghiệp mà còn được củng cố bởi nhiều yếu tố vĩ mô và chính sách hỗ trợ: Kỳ vọng nâng hạng thị trường từ cận biên lên mới nổi vào ngày 7/10/2025, có thể giúp Việt Nam hút thêm dòng vốn ngoại ước tính 5-8 tỷ USD, đặc biệt từ các quỹ ETF theo dõi chỉ số MSCI và FTSE. Bên cạnh đó, tính đến cuối tháng 7/2025, tín dụng toàn hệ thống đã tăng 7,2%, so với mức 4,9% cùng kỳ 2024, cho thấy dòng vốn vào nền kinh tế cải thiện rõ rệt.

Nghị định 232/2025/NĐ-CP vừa được ban hành bãi bỏ cơ chế độc quyền vàng miếng, mở cửa nhập – xuất khẩu vàng nguyên liệu. Đồng thời, quy định vốn điều lệ tối thiểu 1.000 tỷ đồng cho doanh nghiệp và 50.000 tỷ đồng cho ngân hàng sản xuất vàng miếng. Điều này đặc biệt có lợi cho nhóm ngân hàng quốc doanh như VCB (vốn điều lệ 58.000 tỷ đồng), BID (65.000 tỷ đồng), CTG (56.000 tỷ đồng). Câu chuyện thành lập sàn giao dịch tiền số, nếu triển khai, quy mô thị trường có thể đạt 10-15 tỷ USD giao dịch/năm theo ước tính của một số công ty chứng khoán, sẽ mang lại kỳ vọng cho nhóm chứng khoán (SSI, VIX, MBS…) và ngân hàng có tệp khách hàng bán lẻ mạnh (VPB, TCB, MBB, EIB, VCB). Để phục vụ mục tiêu tăng trưởng GDP trên 8% trong năm 2025, Chính phủ dự kiến giải ngân 850.000 – 900.000 tỷ đồng đầu tư công, duy trì lãi suất thấp quanh 4 – 4,5%/năm cho vay ngắn hạn và thúc đẩy tăng trưởng tín dụng.

Về yếu tố nội tại của các doanh nghiệp, dự báo lợi nhuận toàn thị trường quý III tăng 12-15% so với cùng kỳ; trong đó, nhóm ngân hàng, chứng khoán và xây dựng – hạ tầng là động lực chính.

Tóm lại, sau nhịp tăng nóng, thị trường khả năng sẽ quay lại quỹ đạo định giá hợp lý hơn, nhưng không thiếu động lực để đi xa hơn. Đây là giai đoạn để nhà đầu tư tái cơ cấu danh mục, tập trung vào những doanh nghiệp có nền tảng cơ bản, vừa hưởng lợi từ chu kỳ kinh tế, vừa đón đầu các câu chuyện vĩ mô mang tính dài hạn.

Các nhóm ngành trọng tâm cho giai đoạn cuối năm

Khi định giá không còn quá rẻ nhưng tiềm năng tăng trưởng vẫn còn, câu chuyện đầu tư giai đoạn cuối năm sẽ xoay quanh yếu tố cơ bản của từng doanh nghiệp. Ông Sơn cho biết, dựa trên kết quả kinh doanh quý III và các câu chuyện riêng hấp dẫn, có thể thấy 5 chủ đề đầu tư chính sẽ là tâm điểm:

Thúc đẩy kinh tế tư nhân: Các doanh nghiệp hưởng lợi từ chính sách hỗ trợ kinh tế của Chính phủ, giúp tạo ra động lực tăng trưởng mới. Mã cổ phiếu gợi ý: HDB, MSN, MWG.

Nâng hạng thị trường: Các công ty chứng khoán hưởng lợi từ giao dịch bùng nổ và dòng vốn ngoại. Mã cổ phiếu gợi ý: SSI, VND, HCM, VCI.

Đẩy mạnh tín dụng hỗ trợ tăng trưởng kinh tế: Ngân hàng có chất lượng tài sản cải thiện, tăng trưởng tín dụng cao. Mã cổ phiếu gợi ý: VCB, MBB, TCB, VPB, TPB, ACB.

Đầu tư công tăng trưởng kỷ lục: Các doanh nghiệp hạ tầng được hưởng lợi từ việc đẩy mạnh giải ngân đầu tư công. Mã cổ phiếu gợi ý: HPG, VCG, HHV, CII.

Ngành bất động sản tăng trưởng mạnh mẽ: Các doanh nghiệp được hưởng lợi từ chính sách hỗ trợ của Nhà nước và luật pháp hoàn thiện hơn. Mã cổ phiếu gợi ý: VHM, PDR, KDH, NVL, DXG, NLG.

Agriseco Research nhận định, các doanh nghiệp duy trì tốc độ tăng trưởng lợi nhuận tích cực, đặc biệt ở những ngành có triển vọng nửa cuối năm làm động lực thúc đẩy tăng trưởng kinh tế chính như bán lẻ, xuất khẩu, vật liệu xây dựng và ngân hàng, sẽ tiếp tục thu hút dòng vốn. Ngược lại, những cổ phiếu đã tăng mạnh nhưng kết quả kinh doanh không đủ bứt phá có khả năng chịu áp lực điều chỉnh.

Nhìn chung, VN-Index nhiều khả năng sẽ bước vào giai đoạn tích lũy trước khi hình thành mặt bằng định giá mới, trong khi dòng tiền sẽ tập trung vào các doanh nghiệp có nền tảng vững chắc. Đây là thời điểm thích hợp để nhà đầu tư tái cơ cấu danh mục, giảm tỷ trọng ở các mã đã tăng nóng và nâng cao tỷ trọng ở nhóm cổ phiếu cơ bản, chuẩn bị cho giai đoạn tăng trưởng bền vững hơn.

Theo quan điểm của ông Trung, từ giai đoạn này trở đi, câu chuyện đầu tư không còn là định giá rẻ nữa mà là lúc để tìm ra các doanh nghiệp tăng trưởng xuất sắc trong thời gian tới.