Phiên giao dịch ngày 26/1 ghi nhận diễn biến tiêu cực của cổ phiếu VCG khi mã này giảm hết biên độ xuống 21.250 đồng/cổ phiếu, rơi vào trạng thái không còn lực cầu tại mức giá sàn. Lượng dư bán lên tới gần 17 triệu cổ phiếu, trong khi khối lượng khớp lệnh đạt khoảng 24,7 triệu đơn vị, thuộc nhóm cao nhất của VCG trong nhiều tháng gần đây. Sang phiên 27/1, cổ phiếu tiếp tục giảm sàn sau ít phút giao dịch, lùi về mức 19.800 đồng/cổ phiếu, với thanh khoản hơn 30 triệu đơn vị.
.png)
So với vùng đỉnh thiết lập vào tháng 9/2025, thị giá VCG hiện đã giảm khoảng 30%. Diễn biến này xuất hiện trong bối cảnh kết quả kinh doanh năm 2025 của Vinaconex ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận đột biến, tạo nên sự đối lập đáng chú ý giữa thị trường chứng khoán và các chỉ tiêu tài chính đã công bố.
Doanh nghiệp hình thành từ khu vực Nhà nước, tích lũy qua nhiều giai đoạn
Vinaconex tiền thân là Công ty Dịch vụ và Xây dựng nước ngoài, được thành lập với nhiệm vụ quản lý và tổ chức lực lượng lao động xây dựng Việt Nam làm việc tại nước ngoài. Năm 1991, doanh nghiệp chuyển đổi mô hình, trở thành Tổng công ty Xuất nhập khẩu và Xây dựng Việt Nam, mở rộng hoạt động sang lĩnh vực xây dựng trong nước.
Năm 2006, Vinaconex thực hiện cổ phần hóa và tổ chức lại theo mô hình công ty mẹ – công ty con. Đến năm 2008, cổ phiếu VCG chính thức niêm yết trên thị trường chứng khoán. Trong giai đoạn này, Vinaconex vừa đảm nhiệm vai trò tổng thầu tại nhiều công trình hạ tầng, vừa mở rộng đầu tư bất động sản tại các đô thị lớn.
Bước ngoặt đáng chú ý diễn ra vào năm 2018, khi Nhà nước hoàn tất thoái vốn, Vinaconex chuyển sang mô hình doanh nghiệp đại chúng không còn vốn Nhà nước. Từ đây, chiến lược phát triển của doanh nghiệp có sự điều chỉnh theo hướng tái cơ cấu danh mục đầu tư, tập trung hơn vào các dự án quy mô lớn và từng bước thoái vốn khỏi những dự án bất động sản kéo dài nhiều năm.
Lợi nhuận năm 2025 tăng mạnh nhờ thoái vốn, nền tảng xây lắp tiếp tục mở rộng
Theo báo cáo tài chính lũy kế 9 tháng đầu năm 2025, Vinaconex ghi nhận doanh thu thuần hơn 11.400 tỷ đồng, tăng khoảng 40% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế đạt gần 3.783 tỷ đồng, gấp gần 5 lần cùng kỳ năm trước.
Riêng quý III/2025, doanh thu thuần đạt 4.429 tỷ đồng, tăng 65%; lợi nhuận gộp đạt 611 tỷ đồng, tăng 56%. Điểm đáng chú ý nằm ở doanh thu tài chính tăng vọt lên hơn 3.180 tỷ đồng, chủ yếu đến từ việc Vinaconex hoàn tất chuyển nhượng 107,1 triệu cổ phần, tương đương 51% vốn điều lệ tại Công ty CP Đầu tư và Phát triển Du lịch Vinaconex – chủ đầu tư dự án Cát Bà Amatina. Sau thương vụ này, doanh nghiệp thu về hơn 5.100 tỷ đồng và chính thức rút khỏi dự án.
Song song với hoạt động thoái vốn, Vinaconex tiếp tục duy trì vai trò nhà thầu hạ tầng lớn khi tham gia nhiều gói thầu thuộc cao tốc Bắc – Nam giai đoạn 2 như Bãi Vọt – Hàm Nghi, Vũng Áng – Bùng, Vân Phong – Nha Trang. Doanh nghiệp cũng hiện diện trong hàng loạt gói thầu quan trọng tại dự án Cảng hàng không quốc tế Long Thành, bao gồm gói 5.10 xây dựng và lắp đặt thiết bị nhà ga hành khách với giá trị khoảng 35.000 tỷ đồng, cùng các gói thầu liên quan đến đường cất hạ cánh, sân đỗ tàu bay và hạ tầng đồng bộ. Trước đó, Vinaconex đứng đầu liên danh thi công dự án mở rộng Nhà ga hành khách quốc tế T2 tại Cảng hàng không quốc tế Nội Bài, công trình đã hoàn thành và đưa vào khai thác sớm hơn kế hoạch.
Theo báo cáo cập nhật của Vietcap công bố cuối tháng 9/2025, trong bối cảnh đầu tư công được đẩy mạnh, Vinaconex đã tích lũy backlog xây lắp ước khoảng 27.000 tỷ đồng, với thời gian triển khai kéo dài đến năm 2027. Mảng xây lắp được dự báo tiếp tục giữ vai trò trụ cột trong cơ cấu doanh thu của doanh nghiệp giai đoạn 2025–2026.
Tuy nhiên, Vietcap cũng lưu ý rằng tăng trưởng doanh thu trong các năm tới nhiều khả năng vẫn được dẫn dắt bởi mảng xây lắp – lĩnh vực có biên lợi nhuận thấp hơn so với bất động sản. Trên cơ sở đó, biên lợi nhuận gộp hợp nhất của Vinaconex được dự báo có xu hướng thu hẹp, từ mức 15% năm 2024 xuống khoảng 10% vào năm 2026, khi tỷ trọng doanh thu xây lắp gia tăng.
Tài sản, M&A và các yếu tố cần theo dõi trong giai đoạn tới
Tại thời điểm 30/9/2025, tổng tài sản Vinaconex đạt khoảng 29.200 tỷ đồng, trong đó nợ phải trả hơn 18.300 tỷ đồng, chiếm khoảng 62% tổng tài sản. Vay và nợ thuê tài chính ngắn hạn và dài hạn cộng lại hơn 5.100 tỷ đồng, phản ánh nhu cầu vốn lớn cho hoạt động xây lắp và đầu tư dự án.
Cuối năm 2025, Vinaconex hoàn tất việc mua lại 98,16% vốn điều lệ của Tổng công ty Đầu tư nước và Môi trường Việt Nam (Viwaseen). Dù quy mô lợi nhuận của Viwaseen ở mức khiêm tốn, doanh nghiệp này đang quản lý nhiều khu đất có vị trí thuận lợi tại Hà Nội và Hải Phòng, qua đó bổ sung danh mục tài sản và quỹ đất cho Vinaconex trong trung hạn.
Bên cạnh đó, Vinaconex nằm trong kế hoạch thanh tra năm 2026 của Thanh tra Chính phủ đối với hoạt động đầu tư xây dựng, nhà ở và kinh doanh bất động sản tại một số dự án. Trước đó, doanh nghiệp từng được Thanh tra Bộ Xây dựng chỉ ra các tồn tại liên quan đến điều chỉnh quy hoạch và sử dụng đất tại dự án Trung Hòa – Nhân Chính.
Ở góc độ triển vọng, Vietcap lưu ý một số yếu tố cần theo dõi đối với Vinaconex trong thời gian tới, bao gồm tiến độ triển khai các dự án bất động sản, khả năng giải ngân vốn đầu tư công và diễn biến giá vật liệu xây dựng. Trong đó, nguồn doanh thu bất động sản giai đoạn sau năm 2025 được đánh giá phụ thuộc nhiều vào tiến độ bán hàng và bàn giao tại các dự án lớn, trong khi hoạt động xây lắp chịu tác động trực tiếp từ tiến độ giải ngân vốn ngân sách.
Nguồn: https://kinhtechungkhoan.vn/chuyen-gia-noi-gi-ve-vinaconex-vcg-1425136.html
