Áp lực chi phí và chính sách bủa vây
Trong báo cáo mang chủ đề “Muôn vàn khó khăn trước mắt”, Chứng khoán DSC nhận định Sabeco đang bước vào giai đoạn chịu nhiều sức ép đan xen, từ rủi ro chính sách cho tới biến động chi phí đầu vào, khiến triển vọng tăng trưởng khó bứt phá trong ngắn và trung hạn.
Một trong những yếu tố đáng chú ý là khả năng điều chỉnh thuế Tiêu thụ đặc biệt đối với đồ uống có cồn trong những năm tới. Theo lộ trình dự kiến, mức thuế này có thể tăng dần từ năm 2027 và đạt ngưỡng cao vào đầu thập kỷ tới, qua đó trực tiếp đẩy giá bán lên và gây áp lực lên sức tiêu thụ. Trong bối cảnh đó, DSC cho rằng doanh nghiệp sẽ chuyển phần lớn phần chi phí thuế gia tăng sang người tiêu dùng nhằm duy trì biên lợi nhuận, dù điều này có thể khiến nhu cầu bị thu hẹp.
Song song với yếu tố chính sách, biến động chi phí nguyên vật liệu cũng đang trở thành áp lực đáng kể khi giá nhôm vốn là nguyên liệu quan trọng trong sản xuất bao bì tăng mạnh sau khi Aluminium Bahrain cắt giảm sản lượng, trong khi khu vực Trung Đông chiếm tỷ trọng lớn trong nguồn cung toàn cầu. Điều này khiến Sabeco, doanh nghiệp phụ thuộc đáng kể vào nguồn nhôm nhập khẩu, đối mặt với rủi ro chi phí gia tăng.
.png)
Theo đánh giá, áp lực lên biên lợi nhuận sẽ rõ nét hơn trong nửa cuối năm 2026, khi các hợp đồng phòng hộ giá nhôm dần hết hiệu lực. Thực tế, sau giai đoạn được hỗ trợ bởi chi phí đầu vào thấp, biên lợi nhuận gộp của doanh nghiệp đang đứng trước nguy cơ thu hẹp trở lại. Nếu trong quý IV/2025, biên lợi nhuận gộp từng cải thiện lên khoảng 38% nhờ giá lúa mạch giảm sâu, thì cả năm 2026 có thể lùi về quanh mức 34–35% khi xu hướng chi phí đảo chiều .
Ở góc độ vận hành, Sabeco đang điều chỉnh chiến lược theo hướng gia tăng tỷ trọng sản phẩm cao cấp, phân khúc ít nhạy cảm hơn với biến động giá. Đồng thời, doanh nghiệp cũng mở rộng danh mục sản phẩm với các dòng dung tích nhỏ như lon 250ml nhằm đa dạng lựa chọn tiêu dùng, trong bối cảnh lợi thế giá vẫn được duy trì so với một số đối thủ ngoại.
Phục hồi chậm trong bối cảnh cầu yếu
Về kết quả kinh doanh, quý IV/2025 tiếp tục phản ánh sự phân hóa khi doanh thu suy giảm nhưng lợi nhuận cải thiện. Cụ thể, doanh thu đạt 6.837 tỷ đồng, giảm so với cùng kỳ và đánh dấu quý thứ tư liên tiếp tăng trưởng âm. Ngược lại, lợi nhuận sau thuế đạt 1.119 tỷ đồng, duy trì mức tăng hai chữ số. Lũy kế cả năm, doanh nghiệp ghi nhận doanh thu khoảng 25.888 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 4.573 tỷ đồng, lần lượt giảm 19% và tăng nhẹ 2% so với năm trước. Đáng chú ý, Sabeco mới hoàn thành khoảng 82% kế hoạch doanh thu nhưng đã đạt tới 95% mục tiêu lợi nhuận năm .
Diễn biến này cho thấy khó khăn của Sabeco không chỉ mang tính thời điểm mà đã kéo dài nhiều quý, trong bối cảnh sản lượng tiêu thụ chưa có dấu hiệu cải thiện rõ rệt. Bên cạnh đó, yếu tố mùa vụ khi Tết Nguyên Đán rơi vào thời điểm muộn hơn cũng ảnh hưởng tiêu cực đến doanh thu. Tuy vậy, lợi nhuận vẫn được hỗ trợ nhờ chi phí đầu vào giảm, đặc biệt là giá lúa mạch, cùng với chi phí tài chính hạ nhiệt sau khi hoàn tất thương vụ với Sabibeco.
Bước sang năm 2026, triển vọng được nhìn nhận theo hướng cải thiện nhưng ở mức độ thận trọng. DSC dự báo doanh thu và lợi nhuận của Sabeco có thể tăng khoảng 4% so với năm trước, phản ánh xu hướng phục hồi nhưng chưa tạo được sự bứt phá rõ nét . Động lực tiêu dùng được kỳ vọng đến từ mùa cao điểm Tết cùng các sự kiện thể thao lớn như FIFA World Cup, UEFA Champions League và Asian Games 2026.
Ở góc độ thị trường, cổ phiếu SAB hiện giao dịch quanh mức P/E khoảng 12,9 lần, thấp hơn đáng kể so với mức trung bình 5 năm khoảng 20 lần, phần nào phản ánh kỳ vọng tăng trưởng đã được điều chỉnh xuống trong bối cảnh ngành bia đối mặt nhiều thách thức dài hạn.
Trong bức tranh tổng thể, Sabeco vẫn duy trì quy mô lớn với hệ thống 26 nhà máy và công suất hơn 2,2 tỷ lít mỗi năm, song trong bối cảnh cả yếu tố chi phí lẫn chính sách đều chưa hạ nhiệt, bài toán cân bằng giữa biên lợi nhuận và sản lượng tiêu thụ sẽ tiếp tục là áp lực cốt lõi đối với doanh nghiệp trong các năm tới.
Nguồn: https://kinhtechungkhoan.vn/sabeco-sab-dung-truoc-mot-ap-luc-moi-1436781.html
