Thị trường không đắt như bề nổi, dòng vốn ngoại và chu kỳ tăng trưởng mới đang hình thành

Thị trường không đắt như bề nổi, dòng vốn ngoại và chu kỳ tăng trưởng mới đang hình thành

Dù VN-Index đã tăng hơn 30% trong năm 2025, nhiều chỉ báo cho thấy thị trường vẫn chưa bước vào vùng định giá đắt đỏ. Theo ông Võ Kim Phụng – Trưởng phòng Phân tích Chứng khoán BETA, thị trường sở hữu nhiều động lực để hướng đến vùng 1,850 – 2,060 điểm trong năm 2026.

Đừng để bề nổi đánh lừa rằng thị trường đang đắt

Nếu chỉ nhìn vào mức tăng khoảng 32% của VN-Index từ đầu năm, nhiều nhà đầu tư lo ngại thị trường đã trở nên đắt. Tuy nhiên, theo ông Phụng, mức tăng này bị “nhiễu” bởi một số cổ phiếu vốn hóa lớn; nếu loại trừ nhóm này, ước tính chỉ số chỉ tăng khoảng 10%, phản ánh sự phân hóa mạnh thay vì hưng phấn trên diện rộng.

Về định giá, P/E của VN-Index hiện tại ở mức 15.x, nếu loại trừ nhóm Vingroup sẽ còn 13.2x. So với trung bình 3 năm (14.7x) và trung bình 5 năm (16.7x), thị trường đang giao dịch dưới mức trung bình lịch sử, đặc biệt khi lợi nhuận doanh nghiệp dự báo tăng mạnh hơn so với giai đoạn 2023 – 2024.

Ở góc độ triển vọng, P/E dự phóng 2026 chỉ khoảng 12.x, mức được xem là rẻ trong bối cảnh GDP tăng trưởng cao, mặt bằng lãi suất ổn định và kỳ vọng nâng hạng thị trường ngày càng rõ nét.

Vì thế, nếu bỏ qua hiệu ứng từ một vài nhóm cổ phiếu lớn, thị trường hiện nay không hề đắt, ngược lại còn đang ở vùng hấp dẫn cho nhà đầu tư dài hạn, đặc biệt ở các nhóm ngành có lợi nhuận cải thiện bền vững.

Sau đỉnh bán ròng, gió sắp đổi chiều

Chỉ trong hai năm 2024 và 2025, khối ngoại liên tiếp tạo ra các kỷ lục bán ròng mới, bình quân quanh mức trăm ngàn tỷ đồng mỗi năm. Đây là kết quả của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) và Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) theo đuổi hai chính sách tiền tệ đối lập, đồng thời dòng tiền toàn cầu ưu tiên tài sản an toàn và hấp dẫn hơn về lợi suất kỳ vọng.

Theo chuyên gia, khi Fed vẫn duy trì lãi suất ở mức cao giai đoạn 2023 – 2024 nhằm kiềm chế lạm phát, NHNN lại nới lỏng tiền tệ sớm hơn, dẫn đến chênh lệch lớn về lợi suất USD – VND, khiến VND chịu áp lực mất giá khoảng 3.5% dù chỉ số DXY giảm gần 10%, trong khi nhiều đồng tiền châu Á khác tăng giá. Với nhà đầu tư ngoại, rủi ro tỷ giá và chênh lệch lợi suất khiến họ rút vốn khỏi các thị trường Mới nổi, trong đó có Việt Nam.

Làn sóng đổ tiền vào nhóm cổ phiếu công nghệ tại Mỹ, châu Âu và Nhật – đặc biệt là các công ty dẫn đầu về AI – cũng khiến dòng vốn rời bỏ các thị trường nhỏ, để tận dụng chu kỳ tăng trưởng vượt trội của nhóm “Magnificent 7”.

Bước sang năm 2026, ông Phụng cho rằng, sẽ có nhiều điều kiện thuận lợi hơn để kỳ vọng khối ngoại giảm áp lực bán, thậm chí gia tăng khả năng mua ròng trở lại.

Cụ thể, lãi suất VND có thể quay lại mức hấp dẫn hơn. Khi Fed bước vào chu kỳ giảm lãi suất (dự kiến hạ dần về 2.75 – 3.25%), chênh lệch lợi suất USD – VND sẽ thu hẹp. Điều này giúp giảm áp lực lên tỷ giá và khuyến khích khối ngoại quay trở lại tìm kiếm cơ hội tại Việt Nam – một thị trường có tốc độ tăng trưởng kinh tế cao hơn mặt bằng khu vực.

Bên cạnh đó, môi trường địa chính trị ổn định, Việt Nam tiếp tục là điểm đến FDI; xuất khẩu và kiều hối đang cho thấy tín hiệu phục hồi, hỗ trợ trực tiếp cho ổn định tỷ giá; và cuối cùng, “độ nóng” của giá vàng có thể hạ nhiệt, góp phần giảm áp lực lên tỷ giá.

Ba trụ cột mở lối cho hành trình tăng trưởng dài hơi

Theo ông Phụng, sẽ có nhiều câu chuyện trong và ngoài nước ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2026.

Bên ngoài, tác động lớn nhất trong ngắn hạn chính là khả năng nâng hạng thị trường lên nhóm Mới nổi theo FTSE Russell, không chỉ mang ý nghĩa tâm lý mà còn kích hoạt dòng vốn chủ động và chuẩn bị nền tảng cho dòng vốn thụ động (ETF) quy mô lớn khi chính thức nâng hạng.

Trong nước, hiệu quả thực thi chính sách cần được chú ý, đặc biệt là tốc độ giải ngân đầu tư công và hiệu ứng lan tỏa vào nền kinh tế thực; hệ thống tín dụng – xử lý nợ xấu – thanh khoản ngân hàng; năng lực triển khai AI trong doanh nghiệp – thước đo phân hóa lợi nhuận giai đoạn 2026 – 2030.

Nếu ba trụ cột – giải ngân đầu tư công, tín dụng ngân hàng và cải cách thể chế – được triển khai thông suốt, đồng bộ và hiệu quả, thị trường sẽ có nền tảng vững chắc cho một chu kỳ tăng trưởng mới, bền vững và dài hơi.

Trên cơ sở dự kiến tốc độ tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp khoảng 18 – 20% nhờ hưởng lợi từ bối cảnh nền kinh tế tăng trưởng cao, cùng với nền tảng thị trường và dòng vốn được kỳ vọng tiếp tục cải thiện, VN-Index nhiều khả năng hướng đến vùng 1,850 – 2,060 điểm. Ở kịch bản tích cực với dòng vốn ngoại quay lại mạnh mẽ, chỉ số có cơ hội đạt mốc điểm cao hơn. Trong bối cảnh đó, các nhịp rung lắc nếu xảy ra sẽ là cơ hội mua cổ phiếu tốt với biên an toàn hợp lý.

Giá trị giao dịch có thể đạt 28 – 30 ngàn tỷ đồng/phiên, tăng 5 – 12% so với trung bình của năm 2025. Khối lượng giao dịch cũng có thể cải thiện 10 – 12% so với năm 2025, nhờ dòng vốn ngoại quay trở lại sau thời điểm thông báo chính thức nâng hạng cùng chính sách hạ lãi suất của Fed; IPO mới giúp tăng nguồn cung cổ phiếu chất lượng thu hút thêm dòng vốn đầu tư; số lượng tài khoản chứng khoán tiếp tục tăng để đạt 11.6% dân số Việt Nam.

Trong một thị trường tập trung cao (ngân hàng, bất động sản và chứng khoán chiếm tỷ trọng vốn hóa lớn), phụ thuộc chủ yếu vào tín dụng và trước môi trường bất định toàn cầu, chiến lược đầu tư cần ưu tiên tính chống chịu và linh hoạt những nhóm ngành có triển vọng tăng trưởng khả quan cùng với nền kinh tế, như ngân hàng, chứng khoán, bán lẻ, năng lượng, vật liệu xây dựng, logistics…

Danh mục nên được đa dạng hóa, giảm lệ thuộc vào các ngành thuần chu kỳ và tập trung vào doanh nghiệp tiềm lực tài chính mạnh và khả năng thích ứng qua nhiều chu kỳ, chú trọng tới giá trị nội tại và câu chuyện riêng của từng doanh nghiệp.

Chuyên gia nhấn mạnh, không phải mua mọi thứ khi kinh tế phục hồi, mà là chọn ngành, doanh nghiệp được hưởng lợi từ tái cấu trúc kinh tế.

Huy Khải

FILI

– 12:00 30/12/2025