Thuế quan từ Mỹ trở thành biến số lớn trong triển vọng của Sao Ta
Dù duy trì được đà tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận trong năm 2025, Công ty CP Thực phẩm Sao Ta (FMC) đang bước vào giai đoạn mà hiệu quả vận hành có thể không còn là yếu tố duy nhất quyết định kết quả kinh doanh. Theo đánh giá của HSC, rủi ro thuế tại thị trường Mỹ mới là vấn đề trọng tâm chi phối triển vọng lợi nhuận của doanh nghiệp trong các năm tới.
Kết quả kinh doanh năm 2025 của Sao Ta vẫn giữ được nhịp tăng trưởng trong bối cảnh ngành tôm xuất khẩu đối mặt nhiều biến động. Cụ thể, doanh thu thuần của FMC đạt 8.185 tỷ đồng, tăng 18,4% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận ròng đạt 349 tỷ đồng, tăng 14,1%.
Theo đánh giá của Chứng khoán HSC, kết quả năm 2025 của Sao Ta được nâng đỡ bởi hai yếu tố chính. Thứ nhất là tăng trưởng xuất khẩu sang Mỹ, với kim ngạch vào thị trường này tăng 46,6% lên 3.034 tỷ đồng, chiếm tới 42% tổng giá trị xuất khẩu cả năm. Thứ hai là việc gia tăng tỷ trọng sản lượng từ vùng nuôi nội bộ, giúp doanh nghiệp cải thiện biên lợi nhuận gộp. Theo số liệu trong báo cáo, biên lợi nhuận gộp năm 2025 tăng lên 11,9%, từ mức 10,9% của năm trước; riêng biên lợi nhuận mảng tôm tăng từ 10,4% lên 11,5%, nhờ tỷ trọng sản lượng tự nuôi tăng từ 20% lên 28%.
Tuy nhiên, mặt tích cực này không đồng nghĩa bức tranh phía trước trở nên dễ dàng hơn. Ngược lại, chính việc thị trường Mỹ ngày càng đóng vai trò lớn trong cơ cấu doanh thu lại khiến Sao Ta nhạy cảm hơn với các rủi ro thuế quan và chính sách thương mại. HSC nhấn mạnh đây là biến số quan trọng nhất trong triển vọng lợi nhuận của FMC thời gian tới.
Thuế quan từ Mỹ là rủi ro trung tâm
Theo HSC, FMC hiện cùng lúc chịu tác động của ba nhóm thuế tại thị trường Mỹ, gồm thuế chống bán phá giá (AD), thuế chống trợ cấp (CVD) và thuế toàn cầu theo Section 122. Trong đó, mức thuế chống bán phá giá hiện hành của doanh nghiệp là 4,58%, nhưng ban lãnh đạo đã nâng mức trích lập dự phòng cho các kỳ rà soát tiếp theo lên 10,18%, thể hiện cách tiếp cận thận trọng hơn trước bối cảnh chính sách tại Mỹ. Bên cạnh đó, FMC đang ghi nhận thêm thuế chống trợ cấp ở mức 2,84%. Cộng với thuế toàn cầu 10% theo Section 122, HSC ước tính mức thuế hiệu dụng mà doanh nghiệp phải chịu vào khoảng 17,42%.
Theo đó, mức thuế này không chỉ ảnh hưởng trực tiếp đến giá bán, sức cạnh tranh và đơn hàng, mà còn làm phình to chi phí bán hàng. Năm 2025, chi phí bán hàng của Sao Ta tăng 87,5% lên 557 tỷ đồng, trong đó chi phí liên quan đến thuế chống bán phá giá và thuế chống trợ cấp tăng lần lượt 3,5 lần và 7,5 lần, lên 272 tỷ đồng và 60 tỷ đồng. Tính chung, chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp tăng 67%, kéo tỷ lệ SG&A trên doanh thu từ 5,6% lên 7,9%. Đây là một trong những nguyên nhân khiến lợi nhuận hoạt động gần như không tăng tương ứng với tốc độ mở rộng doanh thu.
Theo đánh giá của HSC, việc Mỹ chuyển từ cơ chế thuế đối ứng sang áp thuế 10% theo Section 122 trong thời hạn 150 ngày có thể tạo ra tác động hỗ trợ nhất định trong ngắn hạn, do giúp giảm giá nhập khẩu so với kịch bản trước đó. Tuy vậy, tổ chức phân tích này cũng lưu ý đây chỉ là cơ chế tạm thời, đồng nghĩa rủi ro thay đổi chính sách vẫn ở mức cao. Nói cách khác, yếu tố thuận lợi hiện nay chưa đủ để xóa đi trạng thái bất định đối với các doanh nghiệp xuất khẩu tôm Việt Nam, trong đó có Sao Ta.
Không chỉ đối mặt áp lực từ chính sách, FMC còn đứng trước sức ép cạnh tranh từ các quốc gia xuất khẩu tôm lớn khác. Báo cáo của HSC cho biết, sau khi áp dụng Section 122, mức thuế hiệu dụng của tôm Việt Nam được ước khoảng 17,42%, trong khi Ecuador vào khoảng 13,78% và Ấn Độ khoảng 18,26%. Cấu trúc này giúp Việt Nam thu hẹp phần nào chênh lệch so với các đối thủ, đặc biệt là Ecuador, nhưng chưa tạo ra ưu thế vượt trội. Trong bối cảnh người mua tại Mỹ ngày càng nhạy cảm với giá, bất kỳ biến động nào về thuế cũng có thể nhanh chóng tác động đến năng lực cạnh tranh của từng nhà xuất khẩu.
Hiệu quả vận hành cải thiện, nhưng tăng trưởng lợi nhuận được dự báo chậm lại
Dù vậy, HSC vẫn giữ quan điểm tích cực ở mức thận trọng đối với FMC. Trong báo cáo, công ty chứng khoán này cho biết đã nâng dự báo lợi nhuận ròng giai đoạn 2026–2027 thêm trung bình 24,4%, chủ yếu nhờ điều chỉnh tăng giả định biên lợi nhuận gộp. HSC cho rằng đà cải thiện hiệu quả vận hành từ vùng nuôi nội bộ sẽ tiếp tục hỗ trợ doanh nghiệp trong những năm tới, qua đó bù đắp một phần tác động bất lợi từ thuế quan. Theo dự báo cập nhật, lợi nhuận ròng của FMC năm 2026 có thể đạt 374 tỷ đồng, tăng 7,2%; năm 2027 đạt 399 tỷ đồng, tăng 6,6%; và năm 2028 đạt 423 tỷ đồng, tăng 6,1%. Mức tăng trưởng kép lợi nhuận ba năm theo ước tính của HSC vào khoảng 6,6%.
Tuy nhiên, chính các con số dự báo này cũng cho thấy triển vọng của Sao Ta đang bước vào giai đoạn tăng trưởng vừa phải hơn. Doanh nghiệp không còn hưởng nhịp mở rộng lợi nhuận mạnh như khi đầu ra thuận lợi và chi phí thương mại còn thấp. Thay vào đó, bài toán hiện nay là duy trì biên lợi nhuận trong một môi trường mà chi phí xuất khẩu sang Mỹ có thể biến động theo từng kỳ rà soát thuế.
Ở góc độ thị trường, HSC cho biết FMC hiện giao dịch ở mức P/E dự phóng một năm khoảng 6,6 lần, thấp hơn đáng kể so với mức trung bình lịch sử 9 lần kể từ đầu năm 2022. Trên cơ sở đó, HSC nâng giá mục tiêu đối với cổ phiếu FMC lên 42.000 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị “tăng tỷ trọng”. Tuy nhiên, chính HSC cũng lưu ý rằng rủi ro đối với triển vọng lợi nhuận của doanh nghiệp đang tăng lên do bất định thuế quan tại Mỹ, bất chấp hiệu quả vận hành được cải thiện.
Nguồn: https://kinhtechungkhoan.vn/thue-my-tro-thanh-yeu-to-chi-phoi-trien-vong-cua-sao-ta-fmc-1439644.html
