Theo số liệu sơ bộ vừa được công bố, năm 2025, Tổng Công ty CP Hàng không Việt Nam (Vietnam Airlines, HOSE: HVN) đạt doanh thu thuần khoảng 123.000 tỷ đồng, tăng 15% so với năm trước. Lợi nhuận trước thuế đạt 8.450 tỷ đồng, gần như đi ngang so với năm 2024.
Đáng chú ý, bức tranh kinh doanh có sự phân hóa rõ rệt giữa các quý. Trong quý IV/2025, doanh thu thuần của HVN vẫn tăng 28% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, lợi nhuận trước thuế quý này chỉ đạt 868 tỷ đồng, giảm tới 46% so với cùng kỳ. So với quý III, lợi nhuận gần như đi ngang.
Theo phân tích của Chứng khoán HSC, nguyên nhân chính khiến lợi nhuận suy giảm nằm ở sự thu hẹp biên lợi nhuận. Trong bối cảnh môi trường cạnh tranh ngày càng gay gắt, lợi suất hành khách có dấu hiệu suy yếu, trong khi chi phí hoạt động lại tăng cao hơn dự kiến. Bên cạnh đó, các đợt mưa bão và lũ lụt nghiêm trọng trong giai đoạn tháng 10–11/2025 đã khiến nhiều chuyến bay bị hủy, kéo theo chi phí phát sinh và ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả khai thác trong quý IV.
Ở góc độ hoạt động, HVN vẫn duy trì được đà tăng trưởng về sản lượng trong năm 2025. Trong đó, tổng số chuyến bay đạt khoảng 156.300 chuyến, tăng 12% so với năm trước. Hãng vận chuyển 25,64 triệu lượt hành khách, tăng 13% so với cùng kỳ, cùng với 344.000 tấn hàng hóa, tăng 10%. Riêng trong quý IV, số chuyến bay đạt hơn 37.000 chuyến, lượng hành khách khoảng 6,22 triệu lượt. So với cùng kỳ, các chỉ tiêu này vẫn tăng trưởng hai chữ số, song so với quý III đã ghi nhận sự sụt giảm nhất định.
Việc sản lượng tăng nhưng lợi nhuận giảm trong quý IV cho thấy thách thức ngày càng lớn đối với các hãng hàng không trong giai đoạn hậu phục hồi. Khi thị trường dần trở nên đông đúc hơn với sự mở rộng đội bay của các hãng hiện hữu và sự tham gia của các hãng mới, áp lực cạnh tranh về giá và dịch vụ trở nên rõ nét hơn. Trong bối cảnh đó, tăng trưởng doanh thu không còn đồng nghĩa với cải thiện lợi nhuận, đặc biệt khi chi phí nhiên liệu, bảo dưỡng và vận hành vẫn ở mức cao.
Về định giá, cổ phiếu HVN hiện đang giao dịch với mức EV/EBITDAR dự phóng một năm khoảng 3,5 lần. Mức này cao hơn bình quân ba năm gần đây kể từ đầu năm 2023, nhưng vẫn thấp hơn đáng kể so với giai đoạn trước đại dịch COVID-19. HSC duy trì khuyến nghị “Tăng tỷ trọng” đối với cổ phiếu HVN, với giá mục tiêu 34.600 đồng/cổ phiếu, tương ứng tiềm năng tăng giá khoảng 17% so với thị giá tại thời điểm báo cáo.
Tuy nhiên, HSC cũng lưu ý rằng đà tăng của cổ phiếu HVN trong thời gian gần đây phần nào mang tính tâm lý, liên quan đến kỳ vọng chính sách sau khi Nghị quyết 79-NQ/TW được ban hành, nhấn mạnh việc nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Nhà nước. Những định hướng này được đánh giá là mang tính dài hạn và cấu trúc, trong khi tác động thực chất đến kết quả kinh doanh cần thêm thời gian để được hiện thực hóa.
Một vấn đề khác được thị trường quan tâm là tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng (free-float) của HVN hiện vẫn ở mức thấp, chưa đáp ứng tiêu chí tối thiểu theo quy định. Theo HSC, doanh nghiệp đang triển khai phương án tái cơ cấu đã được Nhà nước phê duyệt và theo quy định pháp luật mới, HVN chưa bị mất tư cách công ty đại chúng trong giai đoạn này. Tuy vậy, trong dài hạn, khả năng thoái vốn Nhà nước vẫn được xem là một hướng đi cần cân nhắc để giải quyết bài toán free-float và tạo dư địa cho thị trường.
Nguồn: https://kinhtechungkhoan.vn/vietnam-airlines-giam-manh-loi-nhuan-quy-cuoi-nam-chuyen-gia-noi-gi-ve-kha-nang-mat-tu-cach-dai-chung-1423829.html
