Digiworld (DGW) và bài toán cạnh tranh

Kinh doanh khởi sắc, nhưng cổ phiếu liên tục dò đáy

Công ty cổ phần Thế Giới Số (Digiworld, mã DGW) là một trong những doanh nghiệp phân phối sản phẩm ICT lớn tại Việt Nam. Sau khi chạm đáy lợi nhuận năm 2023, Digiworld bước vào giai đoạn phục hồi từ năm 2024 đến nay.

Tuy nhiên, diễn biến cổ phiếu lại đi ngược hoàn toàn với kết quả kinh doanh. Từ 3/2-9/6/2026, cổ phiếu DGW giảm gần 29%, từ 54.670 đồng/cổ phiếu xuống 38.950 đồng/cổ phiếu, đồng thời liên tục giao dịch dưới đường MA200, dấu hiệu cho thấy xu hướng giảm trung hạn chưa được đảo ngược.

Theo dữ liệu iBoard của Công ty Chứng khoán SSI, cổ phiếu DGW đang giao dịch ở mức P/E khoảng 15,75 lần – thấp hơn mức trung bình ngành 17,66 lần; P/B ở mức 2,51 lần, so với trung bình ngành 3,68 lần.

Điểm đáng chú ý nằm ở chất lượng tăng trưởng. Dù lợi nhuận cải thiện, nhưng dòng tiền kinh doanh lại liên tục âm khi năm 2024 ghi nhận âm 107,55 tỷ đồng, năm 2025 âm thêm 42,39 tỷ đồng và quý I/2026 ghi nhận âm tới 641,6 tỷ đồng. Diễn biến này cho thấy áp lực vốn lưu động gia tăng trong bối cảnh mở rộng hoạt động phân phối.

Cùng với đó, khoản phải thu ngắn hạn tăng mạnh. Từ 1/1/2023 đến 31/3/2026, khoản phải thu của Digiworld tăng 202,5% (tương đương tăng thêm 3.197,71 tỷ đồng) lên 4.776,49 tỷ đồng và chiếm 47,6% tổng tài sản (so với đầu kỳ tỷ trọng phải thu ngắn hạn trên tài sản chỉ 24,8%).

Đồng thời, dư nợ vay cũng tăng trong giai đoạn từ 1/1/2023 đến 31/3/2026. Tổng nợ vay tăng 42,6% so với đầu kỳ (tức tăng thêm 834,06 tỷ đồng) lên 3.674,35 tỷ đồng, tương đương 75,93% vốn chủ sở hữu.

Triển vọng gặp nhiều thách thức

Digiworld đặt kế hoạch năm 2026 với doanh thu 31.500 tỷ đồng, tăng 18% và lợi nhuận sau thuế 660 tỷ đồng, tăng 20% so với năm trước. Doanh nghiệp tiếp tục kỳ vọng vào mảng ICT truyền thống, đồng thời mở rộng sang lĩnh vực Automotive, một hướng đi mới trong chiến lược đa dạng hóa danh mục sản phẩm phân phối.

Diễn biến của Digiworld cho thấy một nghịch lý quen thuộc trên thị trường chứng khoán: Doanh nghiệp tăng trưởng không đồng nghĩa cổ phiếu sẽ tăng giá. Khi dòng tiền, cấu trúc vốn và rủi ro chu kỳ trở thành yếu tố chi phối, thị trường thường định giá thận trọng hơn cả trong giai đoạn lợi nhuận tích cực.

Tại đại hội cổ đông diễn ra vào tháng 4/2026, ông Đoàn Hồng Việt, – Chủ tịch HĐQT Digiworld cho rằng, thị trường ICT vẫn còn dư địa tăng trưởng dài hạn, dù cơ cấu đã thay đổi. Dẫu vậy, theo đánh giá của Công ty Chứng khoán Rồng Việt (VDSC), Digiworld đang đối mặt với nhiều rủi ro mang tính chu kỳ và cấu trúc.

Cụ thể, Digiworld đang đối mặt với 4 “làn gió ngược”, bao gồm đợt IPO của Công ty cổ phần Đầu tư Điện Máy Xanh với mức định giá P/E forward 12,1 lần, tương đương cổ phiếu DGW; nỗi lo về việc thiếu RAM, chip toàn cầu dẫn tới thiếu hụt nguồn cung và nhu cầu đột biếtnđã diễn ra vào quý IV/2025 và quý I/2026; nỗi lo suy giảm sức mua do lạm phát tiềm năng từ chi phí đẩy; đặc biệt, rủi ro tăng trích lập dự phòng đầu tư chứng khoán đối với cổ phiếu DGW.

“Chúng tôi đang xem xét lại dự phóng lợi nhuận sau thuế/giá mục tiêu của cổ phiếu DGW liên quan đến các chi phí dự phòng đầu tư chứng khoán và triển vọng kinh doanh của các mảng ảnh hưởng lớn từ làn sóng tăng giá RAM, chip và máy chủ, hoặc bối cảnh định giá kém thuận lợi hơn như lãi suất phi rủi ro, beta trong định giá chiết khấu dòng tiền dài hạn, hay chỉ số P/E mục tiêu ngắn hạn bị đánh giá lại sau sự kiện IPO Điện Máy Xanh”, VDSC nhấn mạnh trong báo cáo phân tích.

Thực tế, tại thời điểm 31/3/2026, Digiworld đang nắm danh mục đầu tư chứng khoán trị giá 789,5 tỷ đồng, tương đương 7,9% tổng tài sản và đã trích lập dự phòng 86,28 tỷ đồng. Danh mục này gồm các khoản đầu tư lớn vào TCB (312,57 tỷ đồng), HPG (199,28 tỷ đồng), VPB (134,88 tỷ đồng) và các cổ phiếu khác. Trong bối cảnh nhiều mã trong danh mục đang giao dịch dưới MA200, rủi ro trích lập thêm là yếu tố thị trường đặc biệt quan tâm.

Thực tế, tại đại hội cổ đông, Chủ tịch Đoàn Hồng Việt cũng thừa nhận, doanh nghiệp từng chịu ảnh hưởng từ hoạt động đầu tư tài chính. Digiworld đã đầu tư vào cổ phiếu FPT và ghi nhận khoản lỗ, sau đó thực hiện trích lập dự phòng. Ông cho biết, chiến lược hiện tại là giảm rủi ro tài chính.

“Chúng tôi sẽ kiểm soát chặt danh mục, chuyển dần sang các sản phẩm cấu trúc và thu nhập cố định. Dù một số cổ phiếu đang nắm giữ có tiềm năng, nhưng định hướng là giảm biến động và ổn định hơn trong dài hạn”, ông Việt nói.

Diễn biến của Digiworld cho thấy một nghịch lý quen thuộc trên thị trường chứng khoán: Doanh nghiệp tăng trưởng không đồng nghĩa cổ phiếu sẽ tăng giá. Khi dòng tiền, cấu trúc vốn và rủi ro chu kỳ trở thành yếu tố chi phối, thị trường thường định giá thận trọng hơn cả trong giai đoạn lợi nhuận tích cực.