Kỳ vọng những trợ lực mới

Chỉ số VN-Index tăng 10,7% trong tháng 4 và tiếp tục duy trì đà tăng tích cực trong tuần đầu tháng 5, đưa chỉ số tiệm cận đỉnh lịch sử vào phiên thứ Sáu tuần qua. Tuy vậy, nếu loại trừ nhóm cổ phiếu Vingroup, chỉ số chung gần như chỉ đi ngang.

Ảnh hưởng tiêu cực từ chiến sự tại Trung Đông

Sau quý I tăng trưởng mạnh mẽ, nền kinh tế thực duy trì đà tăng trong tháng 4, với sản xuất công nghiệp tiếp tục mở rộng tháng thứ 10 liên tiếp (theo chỉ số PMI), trong khi chỉ số sản xuất công nghiệp (IIP) tăng 9,9% so với cùng kỳ. Giải ngân vốn đầu tư công trong 4 tháng đầu năm tăng khoảng 9,2% so với cùng kỳ. Nguồn lực nhà nước tại nhiều dự án hạ tầng năng lượng, hạ tầng số, hạ tầng giao thông, cầu cảng… đóng vai trò như yếu tố kích hoạt, vốn mồi thu hút vốn đầu tư tư nhân, vốn FDI vào phát triển hạ tầng. Trong khi đó, FDI tiếp tục ghi nhận tín hiệu tích cực cả về vốn đăng ký và vốn giải ngân.

Bà Nguyễn Thị Thùy Linh, Giám đốc Phòng Phân tích Đầu tư, Công ty Chứng khoán An Bình

Xung đột tại Trung Đông cùng với tiến độ tăng cường đầu tư cơ sở hạ tầng đã khiến lạm phát gia tăng, do sức ép từ cả hai phía chi phí đẩy và cầu kéo. Giá dầu tăng mạnh cùng việc đứt gãy chuỗi cung ứng làm tăng chi phí nhiên liệu, vận tải, sản phẩm hóa dầu… lan tỏa ra các mặt hàng và dịch vụ khác, trong khi nhiều loại nguyên vật liệu xây dựng tăng giá do nhu cầu tăng mạnh. Đồng thời, với điểm yếu là dự trữ dầu khí ở mức thấp khiến Việt Nam phải tăng mạnh nhập khẩu xăng dầu và khí đốt trong tháng 3 và tháng 4 nhằm đảm bảo an ninh năng lượng. Doanh nghiệp vẫn duy trì nhập khẩu tư liệu sản xuất phục vụ các đơn hàng hiện hữu (chiếm 94,2% tổng giá trị nhập khẩu trong 4 tháng đầu năm), trong khi khả năng tạo đơn hàng mới suy yếu dưới áp lực chi phí tăng. Nhập siêu vì thế ghi nhận tháng thứ 5 liên tiếp, với tổng giá trị nhập siêu 4 tháng đầu năm đạt 7,11 tỷ USD.

Trước tình hình khó khăn đó, Chính phủ đã có nhiều giải pháp gia tăng nguồn cung, đồng thời thực hiện bình ổn giá các sản phẩm xăng dầu khiến giá xăng dầu trong nước duy trì thấp hơn các nước xung quanh và giảm mạnh từ giữa tháng 4.

Thứ hai, lãi suất huy động đã đồng loạt giảm trong tháng 4, đặc biệt sau cuộc họp của Ngân hàng Nhà nước với các ngân hàng thương mại nhằm thống nhất chủ trương hạ lãi suất của các ngân hàng. Thứ ba, Quốc hội đã ban hành Nghị quyết 29, được kỳ vọng sẽ tháo gỡ các vướng mắc pháp lý kéo dài đối với nhiều dự án tồn đọng, qua đó, khơi thông nguồn lực đất đai và hỗ trợ thị trường bất động sản, đầu tư và xây dựng phục hồi.

Thứ tư, về cải cách môi trường kinh doanh, ngày 29/4 vừa qua, Chính phủ đã ban hành 8 nghị quyết với quy mô cắt giảm hơn 530 thủ tục hành chính và bãi bỏ gần 890 điều kiện kinh doanh. Đây được đánh giá không chỉ là một động thái cải cách hành chính thông thường, mà là một bước chuyển có tính cấu trúc trong tư duy quản trị quốc gia.

Thứ năm, ngưỡng chịu thuế với hộ kinh doanh được nâng lên 1 tỷ đồng/năm, được kỳ vọng giúp giảm gánh nặng thuế cho hộ kinh doanh nhỏ và siêu nhỏ, hỗ trợ khu vực kinh tế cá thể mở rộng hoạt động và thúc đẩy tiêu dùng nội địa. Ngoài ra, Chính phủ cũng chỉ đạo quyết liệt triển khai, thể chế hóa, cụ thể hóa kịp thời, đồng bộ các nghị quyết của Bộ Chính trị, Quốc hội…

Đà tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ của Việt Nam được duy trì, làm bệ đỡ vững chắc cho triển vọng của thị trường chứng khoán

Kỳ vọng trở ngại chính sẽ sớm được giải quyết

ABS Research tin rằng, Việt Nam vẫn duy trì đà tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ trong các quý tới, đạt mức tăng GDP 9 – 9,5% cho cả năm 2026, với trở ngại chính hiện đang nằm ở các chỉ số vĩ mô như lạm phát, tỷ giá, lãi suất… Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng nguyên nhân gây ra các trở ngại sẽ sớm được giải quyết.

Hiện chênh lệch tín dụng – huy động đang được thu hẹp trong hệ thống ngân hàng và dự báo mặt bằng lãi suất có thể được hạ thêm trong tháng 5.

Yếu tố quan trọng nhất mà thị trường thế giới đang trông chờ là triển vọng Mỹ và Iran sớm đạt được thỏa thuận về việc chấm dứt xung đột, theo chúng tôi, là rất khả thi. Khi eo biển Hormuz được giải tỏa, cùng với việc Mỹ, UAE và các nước OPEC tăng lượng cung dầu như trong thời gian vừa qua, kỳ vọng giá dầu thế giới sẽ giảm đáng kể, giúp giảm áp lực lạm phát trên toàn thế giới. Trên cơ sở đó, ngân hàng trung ương các nền kinh tế lớn có thể đẩy nhanh tiến trình cắt giảm lãi suất điều hành. Giá dầu giảm, áp lực tăng nhập khẩu xăng dầu và nguyên vật liệu sản xuất giảm bớt, DXY suy yếu có thể giúp giảm áp lực lạm phát, lãi suất và tỷ giá đối với Việt Nam trong thời gian tới, trong khi cải thiện sức cầu và biên lợi nhuận của hàng hóa Việt Nam.

Triển vọng lợi nhuận của các doanh nghiệp niêm yết trong phần còn lại của năm dự kiến phân hóa. Áp lực từ chi phí sản xuất và lãi suất tăng cao dự kiến sẽ phản ánh rõ nét hơn, khiến thu hẹp biên lợi nhuận và doanh thu bán hàng, đặc biệt tại các doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính cao, sử dụng nhiều yếu tố sản xuất và bán hàng liên quan đến xăng dầu, sản phẩm hóa dầu, vận tải… NIM các ngân hàng cũng chịu áp lực suy giảm trước áp lực cân đối nguồn vốn và nợ xấu có xu hướng tăng.

Trong khi đó, nhiều ngành hàng có triển vọng lợi nhuận tích cực trong các quý tới nhờ hưởng lợi từ tình hình hiện nay. Tiêu biểu, các ngành xây dựng, vật liệu xây dựng (thép, xi măng…) hưởng lợi từ đầu tư công và thị trường bất động sản tăng nguồn cung; nhóm dầu khí thượng nguồn, lọc hóa dầu, khai thác và phân phối khí, cao su tự nhiên… hưởng lợi từ giá dầu tăng; các ngành hàng mà các nước xuất khẩu lớn duy trì lệnh cấm xuất khẩu trong khi Việt Nam có năng lực sản xuất như phân bón…; các doanh nghiệp kinh doanh hạ tầng BOT hưởng lợi nhờ giao thông dịch chuyển từ hàng không sang đường bộ do giá vé máy bay cao; ngành điện tăng sản lượng huy động để đáp ứng nhu cầu sản xuất và sinh hoạt khi El Nino dự kiến quay trở lại từ quý II/2026; một số ngân hàng lớn hưởng lợi từ quy định mới tại Thông tư sửa đổi Thông tư 22/2019/TT-NHNN và chính sách ưu đãi về hạn mức tăng trưởng tín dụng khi tiếp nhận các ngân hàng tái cơ cấu.

Ngoài ra, nhóm bất động sản khu công nghiệp và cảng biển tiếp tục hưởng lợi từ xu hướng FDI lĩnh vực sản xuất, xuất nhập khẩu gia tăng và việc tăng khoảng 10% giá bốc dỡ tại các cảng nước sâu. Các công ty chứng khoán hưởng lợi từ dư nợ cho vay ký quỹ tiếp tục gia tăng và việc thị trường nâng hạng…

Nhiều trợ lực cho chứng khoán tháng 5

Về mặt định giá, P/E dự phóng của VN-Index ở mức khoảng 13,4 lần, tương đương mức trung bình dài hạn. Nếu loại trừ nhóm cổ phiếu Vingroup, P/E ở mức 10,5 lần, vẫn là mức hấp dẫn cho đầu tư trung dài hạn.

Trong tháng 5, nhiều thông tin tốt liên tục xuất hiện giúp cải thiện sức hút của thị trường Việt Nam với dòng vốn quốc tế, như việc hãng định mức tín nhiệm uy tín Moody’s vừa nâng triển vọng tín nhiệm quốc gia của Việt Nam từ “Ổn định” lên “Tích cực”. Đồng thời, có nhiều thông tin cho rằng thị trường chứng khoán Việt Nam có thể được vào danh sách theo dõi của MSCI trong kỳ đánh giá tháng 6/2026, khi đã đạt được 10/18 tiêu chí về khả năng tiếp cận thị trường và đang tích cực cải thiện các tiêu chí còn lại.

Trong khi đó, dòng tiền nội sẽ được cải thiện nhờ áp lực vĩ mô được giải tỏa phần nào như đã đề cập phía trên. Ngoài ra, nếu Thông tư 22/2019/TT-NHNN được sửa đổi, với các quy định và lộ trình áp dụng hợp lý cũng có thể cải thiện thanh khoản cho thị trường.

Về triển vọng thị trường, trong kịch bản cơ sở, chúng tôi kỳ vọng thị trường diễn biến tích cực trong tháng 5, chỉ số VN-Index sẽ vượt qua đỉnh cũ 1.920 điểm. Tại đây, chỉ số sẽ tích lũy trên vùng đỉnh với dòng tiền lan tỏa và thanh khoản cải thiện, củng cố đà tăng để sau đó hướng tới mục tiêu gần nhất ở quanh vùng 2.084 – 2.145 điểm. Các doanh nghiệp có triển vọng kết quả kinh doanh tích cực, cơ cấu tài chính lành mạnh, cổ tức cao, định giá hợp lý và các cổ phiếu có triển vọng được dòng vốn ngoại mua vào khi thị trường được nâng hạng… là các cổ phiếu đáng chú ý. Trong kịch bản tiêu cực hơn, VN-Index quay lại kiểm định vùng hỗ trợ 1.750 – 1.800 điểm. Đây có thể là vùng đánh giá sức mạnh tăng của xu hướng và có thể coi là nhịp rũ bỏ trong xu hướng tăng.