SSI Research tạm dừng khuyến nghị với PNJ, hạ dự báo lợi nhuận do rủi ro về niềm tin và quản trị

Trước đó, P-Lab đã thông tin về việc cơ quan chức năng điều tra ông Đặng Ngọc Thảo, cựu CEO của công ty, liên quan đến các hoạt động buôn lậu bị cáo buộc. Ban lãnh đạo PNJ khẳng định đây là trách nhiệm pháp lý của cá nhân, đồng thời cho biết P-Lab vẫn vận hành bình thường, không ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh của PNJ.

Tại cuộc gặp nhà đầu tư ngày 6/7, PNJ cho biết khoảng 28.000 viên kim cương liên quan đến vụ việc không đi vào hệ thống bán lẻ của doanh nghiệp. P-Lab chỉ thực hiện hoạt động kiểm định, không tham gia mua bán kim cương và toàn bộ nguồn kim cương của PNJ đều được nhập khẩu chính ngạch, đầy đủ hồ sơ chứng từ. Doanh nghiệp cũng cho biết lượng khách hàng bán lại kim cương chỉ tăng mạnh trong ngày đầu sau sự cố và đã nhanh chóng giảm về mức bình thường.

SSI đánh giá các thông tin trên phần nào giúp giảm bớt lo ngại về áp lực thanh khoản trong ngắn hạn. Với nền tảng tài chính lành mạnh, PNJ vẫn có đủ khả năng thực hiện chính sách mua lại kim cương theo cam kết với khách hàng.

Tuy nhiên, các chuyên gia của SSI cho rằng các giải trình hiện nay chủ yếu đến từ phía doanh nghiệp và chưa phải kết luận chính thức của cơ quan chức năng. Do đó, mức độ bất định liên quan đến uy tín thương hiệu, hệ thống quản trị và kiểm soát nội bộ vẫn còn khá lớn.

Theo SSI, rủi ro lớn nhất hiện nay không nằm ở dòng tiền hay hoạt động kinh doanh trước mắt mà là khả năng suy giảm niềm tin của người tiêu dùng. Đây là yếu tố có thể ảnh hưởng trực tiếp đến nhu cầu mua sắm trang sức trong trung và dài hạn.

Điều này đặc biệt đáng lưu ý khi các sản phẩm liên quan đến kim cương hiện đóng góp khoảng 33% doanh thu mảng trang sức của PNJ, trong đó khoảng 10% đến từ kim cương rời và 23% từ trang sức kim cương. Nếu tâm lý khách hàng suy yếu trong thời gian dài, tốc độ tăng trưởng doanh thu của doanh nghiệp có thể chịu áp lực trong các năm tới.

Bên cạnh đó, SSI cho rằng vụ việc cũng khiến thị trường quan tâm nhiều hơn đến chất lượng quản trị doanh nghiệp. Mặc dù PNJ đã xây dựng hệ thống kiểm soát đối với hoạt động của P-Lab và duy trì chính sách trích lập dự phòng hàng tồn kho tương đối thận trọng, nhà đầu tư sẽ có xu hướng đánh giá kỹ hơn các yếu tố về kiểm soát nội bộ, chất lượng lợi nhuận cũng như tính minh bạch trong hoạt động kinh doanh.

Ở góc độ kết quả kinh doanh, ban lãnh đạo PNJ cho biết, lợi nhuận quý II/2026 vẫn dự kiến tăng trưởng hai chữ số nhờ doanh số bán lẻ trang sức khả quan và các biện pháp tối ưu chi phí. Theo SSI, điều này cho thấy hoạt động kinh doanh cốt lõi của doanh nghiệp vẫn ổn định trước khi xảy ra sự cố. Nếu việc khách hàng bán lại kim cương tạo ra ảnh hưởng đáng kể, tác động nhiều khả năng sẽ phản ánh rõ hơn trong kết quả kinh doanh quý III thay vì quý II.

Dù vậy, SSI vẫn điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận sau thuế năm 2026 của PNJ xuống còn 3.333 tỷ đồng, tương ứng tăng khoảng 18% so với năm trước, thấp hơn mức dự báo trước đó là 3.569 tỷ đồng, tương ứng mức tăng 26%.

Đáng chú ý, SSI không còn đưa ra giá mục tiêu cũng như khuyến nghị đầu tư đối với cổ phiếu PNJ ở thời điểm hiện tại. Theo đơn vị phân tích, thị trường đã chuyển trọng tâm từ rủi ro lợi nhuận sang rủi ro về niềm tin, trong khi vẫn còn nhiều yếu tố chưa thể đánh giá chính xác như kết luận cuối cùng của cơ quan chức năng, phạm vi thực tế của vụ việc, các biện pháp tăng cường quản trị của doanh nghiệp và khả năng khôi phục niềm tin của khách hàng.

SSI cho biết sẽ chỉ đưa ra khuyến nghị và định giá mới khi có thêm thông tin đầy đủ từ cả cơ quan chức năng lẫn phía doanh nghiệp. Trong bối cảnh hiện nay, việc duy trì quan điểm thận trọng được xem là phù hợp hơn đối với nhà đầu tư.